申万宏源(000166):机构与交易业务优势巩固;企业金融收入高增-年度点评

2021年业绩符合我们预期

   申万宏源公布2021年业绩:营收同比+16.7％至343亿元,归母净利润同比+21％至94亿元,ROAE同比+1.21ppt至10.26％(公司口径),4Q21单季度净利润同比+61％/环比-31％至20亿元,业绩符合我们预期。2021年调整后业务及管理费同比+0.8ppt至47.9％,自有资金杠杆率同比+0.8x/环比+0.5x至5.21x。

   发展趋势

   机构与交易业务优势巩固。2021年机构与交易分部收入同比+21％至196亿元、占比+2ppt至57％。1)投资收入同比+62％至111亿元,交易性金融资产同比+66％至2726亿元,其中债券(+61％):股票(+198％):公募基金(+43％):其他(+59％)=54％:11％:14％:22％,对应收益率持平于4.7％。

   2)主经纪商业务方面,席位租赁收入同比+46％至10亿元,PB规模同比+16％至2692亿元。

   个人金融业务增速弱于同业。2021年个人金融业务分部收入同比+7％至97亿元、占比-2ppt至28％。1)代理买卖业务净收入同比+3％至58.5亿元(vs.市场成交额+25.1％),期末客户托管资产规模同比+4.9％至4.38万亿元。代销金融产品净收入同比+104％至4.5亿元、占比+3ppt至6.9％。期货经纪业务净收入同比+53％至7.3亿元。2)两融利息收入同比+20％至55亿元,期末余额同比-3％至784亿元、市占-0.7ppt至4.3％。股票质押利息收入同比-47％至5.3亿元,期末表内余额同比-47％至85亿元、市占-1.6ppt至3.7％。

   企业金融业务大幅增长;投资管理占比有待提升。1)2021年企业金融业务分部收入同比+59％至36亿元、占比+3ppt至10％,其中投资银行和本金投资收入同比分别+47％/+82％至22/14亿元。股权融资规模同比+26％至346亿元、市占+0.3ppt至1.96％;债权融资规模同比+39％至2258亿元、市占+0.3ppt至1.2％。2)投资管理分部收入同比-24％至15亿元、占比-2ppt至4％。基金投顾方面,期末累计签约客户9.5万人,同比+158％,规模超30亿元(vs.2020年末11亿元)。公募方面,申万菱信基金(持股67％)收入/净利润同比+23％/+21％至6.6/1.3亿元,非货基AUM同比+45％至693亿元;富国基金(持股27.775％)收入/利润同比+56％/+55％至83/26亿元,非货基AUM同比+51％至6223亿元。

   盈利预测与估值

   考虑市场波动对于资本类业务净收入影响,我们下调2022年盈利4％至102亿元,基本维持2023年盈利预测。当前A股股价对应2022/23年1.07/0.98xP/B。维持中性评级,考虑盈利下调和板块估值回落,我们下调目标价13％至5.3元目标价,对应1.3/0.6xP/B,较当前股价有19％的上行空间。

   风险

   交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性