吉电股份(000875):业绩有望修复,受益于新能源增长-年度点评

2021年扣非归母净利同比+11％,看好未来三年业绩修复

   吉电股份发布年报:21年公司实现营收132亿元,同比+31％,归母净利4.5亿元,同比-6％,扣非后3.6亿元,同比+11％,低于华泰预测(10.7亿元),主要受到光伏与供热毛利率下滑影响;对应21Q4营收43亿元,同比+31％,归母净利-2.3亿元,同比-558％,扣非后-2.7亿元,同比-430％。风光收入同比大幅增长,综合能源发展迅速,长协煤占比上升有望缓解火电与供热成本压力。预计22-24年归母净利7.7/11.3/14.9亿元(22/23年前值12.7/16.6亿元),BPS4.02/4.43/4.96元。参考22年可比PB均值1.8x(Wind一致预期),公司22-24年归母净利CAGR(49％)高于可比公司均值(37％),给予22年目标2.3xPB,目标价9.25元/股,维持增持评级。

   风光收入同比大幅增长,煤价攀升压制火电与供热盈利

   21年末公司装机容量合计1,045万千瓦;其中新能源装机715万千瓦、同比增加132万千瓦;火电装机维持330万千瓦、供热面积8,600万平米。21年公司完成发电量243亿度、同比+16％。火电上网电价涨幅低于煤价涨幅,火电毛利率同比-1.0pp;风光上网电价小幅下降,风电/光伏毛利率同比-0.7/-8.5pp。21年公司完成供热量3,520万吉焦,同比+8％,受煤价上升影响,毛利率同比-11.7pp。21年公司火电与供热的燃料费用合计38.6亿元,22年公司计划向电投能源采购长协煤31亿元,较21年实际采购额高51％。长协煤占比上升,有助于满足供热旺季需求、降低供热成本。

   综合能源发展迅速,着力打造"北方氢谷"

   21年公司运维及其他业务收入22.8亿元,同比+122％,公司重点推进分布式能源、地热能、生物质能等综合能源项目,示范应用氢能、储能与绿色交通。收入大幅增长带动毛利率回升,21年运维及其他业务毛利率同比+9.3pp。公司着力打造"北方氢谷",产业链布局制氢、储运、加氢、用氢及氢能设备制造各环节,充分发挥吉林省风光资源优势与汽车产业优势。公司全面介入新能源产业链,未来有望向综合能源供应商转变。预计22-24年净利润有望大幅修复,上调目标价调整新能源装机容量与利用小时,下调毛利率,上调少数股东权益比例。预计22-24年归母净利7.7/11.3/14.9亿元,BPS4.02/4.43/4.96元。可比公司22年PB均值1.8x(Wind一致预期),公司当前股价对应22年2.1xPB。公司新能源装机持续上升,业绩有望大幅修复,考虑到公司22-24年归母净利CAGR(49％)高于可比公司(37％),给予公司22年2.3xPB,目标价9.25元/股(前值:6.80元/股,基于21年1.7xPB)。

   风险提示:新能源装机增长不及预期;煤炭价格上涨超预期;弃电率超预期。