鞍钢股份(000898):2021年业绩强劲,2022年或遇挑战-年报点评

2021年业绩强劲但波动性高,4Q21毛利率大幅收缩鞍钢股份(鞍钢)2021年实现归母净利润69亿元(华泰预测87亿元,成本超预期),同比增长250％,得益于价格及利润率表现强劲。总产/销量同比基本持平,分别为2,480万/2,440万吨。平均售价同比提升37％至5,576元/吨,毛利率同比升0.5个百分点至9.7％。4Q21公司因销量下滑和毛利率下跌,毛利润环比下降85％至5.28亿元,录得净亏损5.64亿元(3Q21净利润23亿元)。因毛利率收缩,我们下调鞍钢22/23年净利润预测至49亿/53亿元(前值:54亿/58亿元)。对鞍钢H股维持"买入",下调目标价至4.3港币(0.53x22EBVPS6.65元),考虑到行业前景疲软,相对于公司2016年以来PB均值折价25％;上调A股评级至"买入",目标价4.2元(较H股溢价20％,与公司2016年以来A股-H股平均溢价水平一致)。

   4Q21受销量下滑及毛利率收缩拖累因毛利率大幅下降,鞍钢4Q21净利润环比下跌,录得净亏损5.64亿元。

   据我们计算,4Q21因政府碳减排要求执行限产,鞍钢单季销量环比下降18％至490万吨。由于需求疲软,平均售价环比下降7％至4,656元/吨,同时产量下降导致单位成本环比升3％。我们测算公司4Q21吨毛利从3Q21的634元/吨收缩至104元/吨,整体毛利率环比下降7.9个百分点至1.9％,对应毛利润下滑85％至5.28亿元。鞍钢上一次单季毛利低于10亿元尚在1Q16(7.33亿元)。

   2022年钢材价格或疲软,预计板材受影响较小受去年初出台的粗钢产量平控政策影响,2021年公司钢材价格和毛利率表现强劲。但随着双碳政策边际弱化,我们预计今年供给控制将有所放松。需求方面,房地产市场疲软以及主要地区疫情管控给2022年的钢铁消费前景蒙上阴影。但因板材与建筑业相关程度较低,我们认为鞍钢板材产品受到的影响将小于长材产品,还或受益于由海外价格上涨导致的出口需求增加。

   下调目标价,但维持"买入",估值具有吸引力考虑到鞍钢毛利率收缩,我们下调22/23年盈利预测至49亿/53亿元(前值:人民币54亿/58亿元)。对于鞍钢H股,我们维持"买入"评级,将目标价从5.7港币(0.72倍2021年预测BVPS)下调至4.3港币(0.53倍2022年预测BVPS),相对于公司2016年以来PB均值折价25％因考虑到行业前景疲软,对于鞍钢A股,因公司估值具有吸引力、市场已充分消化行业疲软的前景预期,目标价为人民币4.2元,较H股溢价20％,与公司2016年以来A股-H股平均溢价水平一致。

   风险提示:供给限制放松;需求低于预期。