江苏新能(603693):重点发力海风光伏,将充分受益江苏十四五新能源高增长-年度点评

事件:公司发布2021年年报,全年实现营业收入18.57亿元,同比增长20.04％;实现归母净利润3.07亿元(扣非2.99亿元),同比增长99.59％(扣非增长103.82％)。分红预案为:每股派发现金0.1元(含税),同时以资本公积转增股本方式每股转增0.3股。

   首个海风项目全容量并网,十四五重点发力海风和光伏随着2021年12月公司首个海风项目——如东350MW海上风电项目全容量并网,报告期末公司控股装机容量达到1.55GW,其中风电1.35GW(海风0.35GW),光伏0.09GW,生物质0.115GW。此外公司购买滨海海上风电有限公司40％股权并已在2021年11月完成交割,对应标的主要负责江苏滨海300MW海上风电项目,公司估算40％股权对应的全年投资收益在1亿元左右。展望2022年,海风方面,公司控股股东牵头联合体中标了大丰85万千瓦海上风电项目,控股股东承诺将在后续符合条件时优先向公司注入;光伏方面,连云港新坝200MW农光互补项目、山西朔州平鲁70MW光伏项目、泰州姜堰、靖江、镇江润州整区屋顶分布式光伏项目等多点推进。我们预计公司在停运生物质业务后,将重点发展海风和光伏业务,十四五期间装机有望高速增长。

   毛利率和ROE分别提升9pct及3pct,海风和光伏占比提高有望继续推升整体毛利率2021年公司整体毛利率49.08％,增加9.24个百分点,主要因为高毛利的风电占比提高;期间费用率13.7％,同比增加0.91个百分点,主要因为管理费用率和财务费用率有所上升。净资产收益率6.37％,同比增加3.04个百分点。盈利能力整体明显提升。预计未来几年风电、光伏装机将持续增长、营收占比增加,公司整体毛利率仍有提升空间。

   江苏省十四五新增30GW以上新能源,公司作为省内新能源运营龙头将充分受益根据去年江苏省发改委发布的《关于做好2021年风电和光伏发电项目建设工作的通知》等文件,十四五期间江苏重点发展海上风电和光伏发电,力争2025年风电和光伏总装机容量达到63GW以上。据此推算,预计十四五期间江苏风电和光伏新增装机30GW以上。公司作为江苏省内新能源运营龙头,背靠大股东江苏国信集团,项目资源与开发经验优势显著,有望充分受益于江苏省十四五新能源高增长。此外,公司也积极布局省外市场,并寻找合适的收购项目,内生外延拓展业务版图。abl生e_物S质um计ma提ry减]值2.18亿元,甩掉包袱轻装上阵2021年公司生物质发电计提减值2.18亿元,计提后已不存在进一步大额减值的空间。减值是因为利用小时数用完之后不再享有补贴,并且生物质燃料价格走高、收购难度加大、质量下滑。补贴结束后,上网电价不足以覆盖燃料成本,继续运营不再具有经济价值。公司计划在合理利用小时数用完后停运。

   估值分析与评级

   说明考虑到如东350MW海上风电项目以及滨海300MW海上风电项目的40％股权将在2022年开始贡献收益,并且生物质项目减值基本计提完毕,因此2022年归母净利润增速高。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.21亿元、10.02亿元、12.51亿元,对应PE分别为15.77倍、12.93倍、10.36倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:风电光伏装机规模低于预期;可再生能源补贴回款速度低于预期;上网电价下调;新项目造价上升等。