福龙马(603686):原材料涨价致盈利承压,静待行业需求复苏-年报点评

事件:近日,公司发布2021年报,公司2021年实现营业收入57.02亿元,同比增长4.75％;归属于母公司所有者的净利润3.40亿元,同比下降23.13％。基本每股收益0.82元。

   点评:环卫行业需求回落,原材料涨价致业绩承压。公司2021年实现收入57.02亿元,同比增长4.75％,分季度来看,Q1-Q4增速分别为31.52％、1.66％、-1.70％、-4.72％,受行业需求回落影响公司收入逐季下降。盈利端,2021年实现归母净利润3.40亿元,同降23.13％,毛利率21.42％,同比下降5.68pct,净利率6.0％,同比下降2.1pct,主要归因于原材料涨价、信用减值损失和疫情税收优惠政策取消。环卫市场需求回落情况下,现金流有所转差,但整体仍保持较好回流,2021年公司销售商品和劳务收到现金占收入的比例同比回落至88.39％。

   环卫装备业务收入下滑,市占率有所提升。2021年公司环卫装备业务收入21.14亿元,同降11.01％,毛利率19.31％,同降6.4pct。疫情影响财政支出收紧,2021年全国一般公共预算支出24.57万亿,同增2.90％,其中节能环保及城乡社区支出分别为6333亿元、19946亿元,同比分别下降14.30％、19.90％。2021年我国环卫车总销量10.28万辆,同比下降12.09％,测算得出公司环卫装备市占率约5.91％,同比提升0.42pct,行业排名前三,竞争地位稳固。

   新能源环卫装备业务下滑,长期受益行业电动化趋势。2021年公司新能源环卫装备收入1.72亿元,同降48.27％,占装备业务的8.16％,市占率6.55％,同降2.24pct,仍保持行业前三;毛利率20.26％,同降13.43pct。2021年我国新能源环卫车销量4104台,同增5.50％,占环卫车总销量的3.99％,渗透率同比提升。尽管目前行业仍处在新能源起步阶段,但政策驱动电动化进程将稳步向前推进。2020年国务院发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》,计划到2025年新能源汽车销量占到总销量的20％,到2035年公共领域全面电动化。我们认为,长期来看,公司环卫装备业务将受益电动化趋势。

   环卫服务业务保持增长,新签订单同比略降。2021年公司环卫服务收入33.81亿元,同增11.68％,毛利率23.29％,同降2.46pct。全年公司新增中标环卫服务项目60个,首年年度金额为6.35亿元,同降3.64％,合同总金额为29.15亿元,同增19.86％。截至2021年底,公司在履行的环卫服务项目年化合同金额37.51亿元,同比增长11.40％。

   受行业政策和政府换届等因素影响,2021年环卫服务行业增速有所放缓,新签合同年化额716亿元,同增4.37％,合同总额2163亿元,同降2.13％,公司新签年化额市占率0.9％,行业排名第八,合同总金额行业排名第九。随着环卫服务市场化进程持续推进,环卫服务市场规模有望保持较快增长,公司环卫服务业务将长期受益市场化趋势。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为4.21亿元、5.14亿元和6.26亿元,相对应的EPS分别为1.01元/股、1.24元/股和1.51元/股,对应当前股价PE分别为11倍、9倍和7倍。我们认为随行业需求回暖公司估值有望向上修复,维持公司"买入"评级。

   风险因素:经济环境和政策变化、风险汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。