氯碱化工(600618):氯碱龙头基础稳固,行业景气扬帆起航-首次覆盖报告

专注氯碱产品,业绩迎来反转。2021年公司现有产品产能:烧碱72万吨/年、二氯乙烷72万吨/年、液氯60万吨/年、特种聚氯乙烯树脂9万吨/年、氯乙烯20万吨/年。深耕氯碱化工多年,公司产业链已从传统氯碱产品延伸至下游聚氯乙烯树脂、MDI等。2021年,公司实现归母净利润17.7亿元,同比增长192％,业绩反转创近5年新高。

   烧碱供需偏紧,价格有望上行。产能方面,受供给侧改革及能耗双控影响,未来1-2年国内烧碱新增产能有限。2021年国内烧碱原计划新增产能111万吨,实际新增35万吨,仅实现31.53％。需求方面,下游氧化铝产能快速增长,带动烧碱需求增长。同时下游电解铝和氧化铝的价差不断加大,氧化铝价格上行空间犹存。而烧碱和氧化铝价格高度同步,因此随着电解铝价格的走高,烧碱价格也有望上行。库存方面,截至2022年4月8日,片碱工厂库存为2.26万吨,较2020年同期减少93.4％,处于历史较低水平。库存走低,支撑价格上行。截至2022年4月13日,国内液碱、固体烧碱市场均价分别报1296元/吨,4074元/吨,分别同比增长88.0％、131.5％,均处于上行通道。

   二氯乙烷产能稳定,价格中枢上移。国内二氯乙烷产能稳定,行业集中度高。在目前主要的三家生产企业中,公司产能占比44.4％,位居第一。自2020年以来国内二氯乙烷价格大幅上涨,中枢上移。截至2022年4月13日,国内二氯乙烷价格仍高位运行,同比上涨约111.7％。

   新产能不断投放,盈利能力有望进一步提升。2021年公司20万吨氯乙烯、6万吨特种聚氯乙烯改造项目顺利投产。2022年公司广西钦州新增烧碱30万吨/年,聚氯乙烯40万吨/年,预计年底前投产。未来新增项目的投产将为公司打开业绩增长空间,公司盈利能力有望进一步提升。

   投资建议

   结合公司新增在建产能项目,以及主营业务行业景气度,预期2022/2023/2024年公司营业收入分别为75.70/102.76/116.79亿元,归母净利润分别为20.47/30.39/35.19亿元,归母净利润对应EPS分别为1.77/2.63/3.04元。以2022年4月13日收盘价为基准,预计对应的PE分别为7.64/5.15/4.45倍。我们看好公司发展前景,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示

   烧碱价格异常波动、国内疫情反复、公司项目达产受阻等。