包钢股份(600010):业绩高增长,稀土业务成主要利润增长点-公司点评报告

事件:包钢股份发布2021年年报,公司全年产铁1505.9万吨,同比增加7.33万吨;产钢1644.73万吨,同比增加83.67万吨;生产商品坯材1544.57万吨,同比增加76.07万吨;生产稀土精矿17.04万吨;生产萤石10.05万吨。实现营业收入861.83亿元,同比增长45.42％;归属于上市公司股东的净利润28.66亿元,同比增长606.09％。

   公司稀土矿储量产量居世界首位。公司拥有白云鄂博矿尾矿库,资源储量1.97亿吨,稀土氧化物平均品位7％,稀土氧化物储量约1382万吨。公司具有白云鄂博矿西矿采矿权,稀土氧化物储量约为1040万吨。公司通过与包钢集团签订的《排他性矿石供应协议》对白云鄂博主东矿资源拥有排他性购买权,折合公司拥有主东矿稀土氧化物份额为30.7％,共1074.5万吨。预计公司合计拥有稀土氧化物储量为3496.5万吨。公司稀土精矿产量超过全国50％,是全球最大的稀土上游资源供应商。稀土精矿进入提价期。由于公司和关联公司北方稀土是上下游关系,公司只向北方稀土销售稀土精矿,公司和北方稀土约定根据市场情况对稀土精矿价格进行调整。2022年最新稀土精矿销售价格为26887.2元/吨(REO=51％),稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨,2022年公司稀土业务净利润有望大幅增加。

   钢铁业务稳定增长。公司拥有年产1750万吨铁、钢、材配套能力,总体装备水平达到国际一流,形成"板、管、轨、线"四大产品生产格局。板材产能970万吨,管材产能170万吨,型材产能210万吨,线棒材产能320万吨。公司拥有800万吨焦炭生产能力,为钢铁生产提供保障。

   投资建议与评级:预计2022-2024年公司营业收入为815.26/872.53/897.4亿元,归母净利润分别为48.65/68.54/83.32亿元。考虑到下游稀土需求增长推动公司稀土精矿关联交易价格上调,公司稀土氧化物储量巨大,给予稀土业务35倍PE和钢铁业务5倍PE,公司2022年合理估值为1522.8亿元,较当前市值有49.8％空间,维持公司"买入"评级。

   风险提示:新能源车销量和风电装机量低于预期,导致稀土价格低于预期风险;钢铁产能扩张超预期,钢铁供给增加导致钢价下行的风险。