西部材料(002149):募投项目部分投产,航空航天领域维持高增-2021年年报点评

2021年公司归母净利润同比+67.6％,钛材板块净利润占比上升至77.8％。2021年公司实现营收23.95亿元,同比+18.00％;实现归母净利润/扣非归母净利润1.33/1.05亿元,同比+67.55％/+141.21％,业绩低于预期,主要原因是公司加大研发投入,管理费用和研发费用增幅较大。分板块来看,钛制品/稀有金属复合材料及制品/金属纤维及制品/难熔金属制品/贵金属制品的销量分别同比+5.5％/+69.4％/+21.4％/+30.8％/+54.5％,钛材板块净利润占比上升至77.8％。其中2021Q4公司实现营收6.35亿元,同比/环比+9.2％/+5.3％;实现归母净利润0.30亿元,同比/环比-30.9％/-5.4％,同比下降的主要原因是2021Q4的研发费用约为2020Q4的2倍,尽管2021Q4毛利率明显提升,管理和研发费用在年末集中计提导致环比有所下降。

   产品结构升级增强盈利能力,研发投入持续加大。2021年公司产品在高端应用领域收入占比大幅提升,航空航天领域收入达到7.3亿元,同比+35％,带动公司毛利率/净利率达到23.05％/7.33％,同比上升1.87/1.22个pcts。2021年公司投入研发费用1.34亿元,占营业收入的5.6％,航空航天用钛合金薄板、装甲用高性能低成本钛合金板材、高温烟气除尘领域耐蚀合金网滤袋、大规格中厚铌钨合金板材、难熔金属多层复合靶材、热沉材料钼合金、油气开采用高强韧钛合金管等一大批技术和产品取得突破,巩固了公司在细分产业的优势。

   募投项目稳步推进,钛材板块迎来高速增长。由于军用钛材订单大幅增长,公司对募投项目进行调整,新建熔炼厂房于2021年3月开工,设备部分涉及板材产能提升的生产线及配套设备已投产使用,大幅提升了军工钛材特别是军工薄板的产能,涉及熔炼产能提升的设备正陆续进场安装调试,预计将于2022年第二季度投产。2021年公司钛制品分部实现营收12.22亿元,同比+39.8％,受益军用钛材较高的单价和毛利率,叠加提升技术稳定性下生产成本的降低,我们预计2021-2024年公司钛制品分部营收CAGR为21.4％,毛利CAGR为26.9％。

   积极推进子公司上市和"两个平台"建设。据年报披露,2021年上半年公司控股子公司天力公司、西诺公司和菲尔特公司完成新三板挂牌,2021年6月天力公司和菲尔特公司进入创新层,西诺公司预计2022年5月进入创新层,目前三家公司已启动北交所上市前期准备工作,时机成熟时逐步启动申报工作。创新平台建设方面,公司获批国家级企业技术中心,并启动联合技术中心4个重点实验室筹建工作;数字化平台建设方面,公司对ERP系统运行情况全面复盘,开展3期ERP应用提升培训,并将于2022年实施MES系统,提升生产制造管理水平。

   风险因素:军工订单增长不及预期;原材料价格波动风险;产能建设不及预期。

   投资建议:公司是新材料行业的领军企业,钛材料已经成为公司核心发力点。随着募投项目全部建成达产,高毛利高单价的军品钛材将助力公司业绩高速增长。但考虑疫情对公司产线建设和销售的短期影响,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测为2.45/3.04亿元(原预测为3.01/3.48亿元),新增2024年预测为3.74亿元,对应2022-2024年EPS预测0.50/0.62/0.76元/股。截至2022年4月15日,钛行业可比公司宝钛股份、西部超导的wind一致预期下2022年PE分别为26.8/37.2倍(平均值为32倍),给予公司2022年30倍PE,对应目标价15元,维持"买入"评级。