东方铁塔(002545):Q1业绩放量,看好公司"量价齐增"

公司发布2021年业绩快报及2022年一季度业绩预告:2021年实现营收27.82亿元,同增4.92％,实现归属净利润4.04亿元,同增30.77％,扣非后归属净利润3.68亿元,同增公司预计2022Q1实现归属净利润1.85-2.25亿元同增292.36％–预计实现扣非后归属净利润1.78-2.18亿元同增531.76％–580.34％。

   事件评论钢结构主业经营稳健,钾肥价格大幅上涨贡献业绩弹性。公司传统主业为铁塔等钢结构制造安装2016年通过重大资产重组新增氯化钾开采、生产和销售业务,近年钢结构主业经营相对稳健,钾肥作为资源开发业务,开采成本总体相对稳定,从历史数据看,公司钾肥单吨生产成本稳定在1318元～1554元之间,吨净利随销售价格波动,受益于钾肥价格持续大幅上涨,公司钾肥业务爆发出较大业绩弹性,助力总体业绩快速增长:从国内氯化钾(青海盐湖价格走势来看,2020年疫情后开启底部回升,2021年均价达到2714元/吨,同增2022Q1均价进一步上涨至3668元/吨,同比大幅增长76％。

   俄乌冲突等因素进一步拉大钾肥供需缺口,价格有望延续强势。全球钾矿资源主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等,三者合计储量约占全球钾盐资源总储量68％以上,而消费国主要在巴西、印度、中国等粮食生产大国,因此其价格依赖全球定价。2021年欧盟对白俄罗斯实施制裁导致其钾肥出口受限,对全球供给形成较大冲击,而2022年初俄乌冲突爆发后,欧盟亦开启对俄罗斯制裁,进一步导致俄罗斯钾肥出口受限,全球钾肥供给进一步收缩钾肥价格持续大幅攀升。今年2月15日,我国进口钾肥联合谈判小组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司(Canpotex)达成一致,确定2022年度标准氯化钾进口价格为到岸价(大合同价590美元/吨,有效期到2022年12月31日,相较于2021年大合同价247美元大幅增长135％(当年谈判对象为白俄罗斯钾肥公司)。考虑到俄乌冲突升级一方面对全球钾肥供给持续形成冲击,另一方面或刺激钾肥下游主粮种植需求(俄罗斯和乌克兰也均是粮食出口国),钾肥价格有望延续强势。

   公司50万吨产能扩张项目已开工,最快可在今年底完成翻倍。公司钾肥现有产能规模为50万吨,2016年来基本处于满产状态,2021年12月31日公司"氯化钾扩产项目"地上建设工程开工,再加上2021年7月底既已开工的井下建设工程,公司"老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾项目一期工程(50万吨)"项目全面启动项目建设周期约为1至1.5年,完工后公司老挝开元氯化钾产能将由现有产能50万吨/年提升至100万吨/年产能规模翻倍将进一步助力明年业绩提速。

   公司有望迎来量价齐增,助力业绩高弹性。当前钾肥价格高位运行,考虑到俄乌冲突或进一步加剧供需缺口,未来价格仍有望延续强势,公司最快今年底即可完成产能翻倍增长,继续看好公司未来业绩高弹性。预计公司2022-2023年归属净利润分别为10.05亿元、15.12亿元,对应当前股价PE分别为17.82、11.84倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、钾肥价格大幅下降2、产能扩张进度不及预期。