苏交科(300284):盈利质量延续改善,期待整合后主业持续放量-年报点评报告

21年营收承压,利润增长凸显管理水平,维持"增持"评级22年4月18日晚公司发布2021年报,21FY实现营收51.19亿元,同比6.91％其中Q14单季营收同比+25.4％/13.7％/+1.0％1.0％,推测主要受疫情影响致营收表现不佳。实现归母净利润4.72亿元,同比+21.53％,扣非净利润同比+。在收入承压的背景下,公司加强费用管控及项目甄选,实现利润同比超20％增长,体现出优异的业务管理水平。我们认为公司坚定发展工程咨询主业,并有望在新领域内持续维持突破,为25年百亿规划提供重要保障,维持"增持评级。

   25年咨询业务营收剑指百亿,传统主业有望扎实推进拆分来看,工程咨询工程承包营收48.5/2.5亿,同比3.5％/45.0％45.0％,工程承包业务下滑较多,推测主要系公司战略性减少此业务开展所致。公司规划25年咨询业务实现100亿元营收,2125年CAGR+19.8％19.8％,若以21年总营收为基数,则2125年CAGR+18.2％。我们认为公司传统主业扎实推进,并围绕"双碳"、智慧城市、乡村振兴等积极布局,拓展TIC、智慧交通、城市更新、地下空间开发、综合产业开发、生态综合治理等业务,为实现25年营收目标提供了支撑。

   费用率下降叠加毛利率提升,经营管理持续改善21年公司毛利率为38.27％38.27％,同比+2.44pct而销售管理研发财务费用率分别为2.04％/10.91％/4.19％/1.64％1.64％,同比变动+0.33/+0.13/1.76pct资产及信用减值损失4.10亿元,占营收比例8.00％8.00％,同比+0.02pct。综合影响下归母净利率为9.22％％,同比+16pct。CFO净额0.87亿元,同比6.97亿元,主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加较多,且合同资产增加较多所致,21年公司收现比93.95％93.95％,同比+2.18pct,付现比57.98％同比+15.85pct;,负债率46.53％46.53％,同比15.32pct,负债水平有所降低。总资产周转率0.35次,同比减少0.05次综合来看,公司整体盈利能力与质量延续改善,费用控制较好。

   新业务有望不断放量,维持"增持"评级在稳增长及基建景气度回升的背景下,我们认为22年公司综合检测、环境、智能交通等新业务有望取得较快增长,但考虑到目前传统主营业务基数较大,新业务占比提升仍需时间,我们略微下调公司2224年归母净利润至5.76675亿元(2223年前值为5.8/6亿元),维持增持"评级。

   风险提示疫情对经营影响超预期,新业务开展不及预期,主业整合进度不及预期。