万里扬(002434):轻装上阵,传统汽车主业+新储能业务齐头并进!-年报点评报告

事件:公司发布业绩,2021年公司实现营收54.75亿元,同比-9.73％,归母净利润为-7.47亿元,同比-221.09％;扣非归母净利润为-8.43亿元,同比-288.26％;其中,21Q4实现营收11.45亿元,同比-40.57％;归母净利润-12.58亿元,同比-1264.99％。收入端:2021年公司乘用车以及商用车变速器销量分别为73.5、58.9万台,分别同比-7.26％、-21.43％,我们认为主要受汽车芯片供应不足导致公司订单阶段性减少以及商用车整体市场景气度下降影响;利润端:公司自2010年上市以来首次亏损,主要系来自原材料成本大幅上涨所致,同时公司计提商誉减值9.4亿元,对利润端造成较大影响;费用端:2021年公司销售费用1.2亿,同比-8.07％;管理费用1.36亿元,同比+12.10％;研发费用3.50亿元,同比+6.35％,我们认为费用增加较多主要系大力招聘研发人才所致。在21年计提商誉减值之后,公司有望随着后续混动DHT项目定点的逐个落地以及储能业务的快速拓展轻装上阵,整体经营情况有望得到大幅改善。

   传统汽车主业:积极布局混动DHT,自主变速器龙头拥抱新能源时代根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指出,2025、2030和2035年混动新车占传统能源乘用车比例将分别达到50％、75％和100％,而2022年3月国内普通混合动力乘用车渗透率仅为4.01％,成长空间显著。公司在原有CVT业务稳定贡献的基础上,积极布局DHT混动系统,目前已完成了3个客户的样车试验、驾评、油耗和动力性能测试等工作,节油率和动力性能等表现均得到了客户认可,量产定点落地在即。除混动以外,公司同时重点布局新能源汽车传动及驱动系统业务,包括EV减速器、ED"二合一"、EDS"三合一"、ECVT电驱动系统等产品。在新能源商用车方面,快速推进符合中国商用车市场的ETM纯电驱动系统和2挡/3挡AMT变速器的开发力度,积极拥抱新能源时代的到来。

   新储能业务:新型储能辅助市场先行者,多个优质项目在手收获在即公司深耕灵活电力调节业务多年,已先后在广东、甘肃等省份投运4个发电侧储能电站,合计装机约40MW。目前已签协议拟投资建设的储能电站合计装机约1000MW,其中,广东省肇庆市项目装机约100MW,浙江省义乌市项目装机约300MW,浙江省海盐县项目装机约300MW,浙江省江山市项目装机约300MW,在手订单充沛。

   盈利预测与投资建议考虑到原材料上涨以及疫情对公司短期业绩的影响,我们下调盈利预测,预计公司22/23年实现营收69.9/79.8亿元(前值87.0/104.9亿元),净利润6.1/7.3亿元(前值9.2/11.6亿元),对应EPS分别为0.45/0.54元,对应PE分别为16.4/13.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:主要原材料、零配件供应和价格波动的风险;市场竞争风险