今天国际(300532):智能仓储"隐形冠军",行业扩展正当时-首次覆盖报告

卷烟厂起笔,智能制造挥墨,国家级智能物流系统综合解决方案提供商

   公司为国内领先的智能物流系统综合解决方案提供商。自2000年公司于深圳成立以来,专注于为客户提供一体化的仓储、配送自动化物流系统及服务。回顾公司20余年的发展历程,公司客户由烟草逐渐发展至新能源、石化、医药、综合超市等行业,并取得多项国家荣誉。下游高景气,公司营收与订单快速增长,未来收入确定性较强。2018-2021年,公司营收由4.16亿增长至15.98亿,21年营收同比增速达72％。受下游新能源行业高景气带动,公司2021年全年在手订单已达到38+亿,新增订单达32.64亿元。由于公司次年业绩与上一年度在手订单保持高度相关性,公司22年收入确定性较强。驻稳烟草优势行业向信息化转型、向其他高增长行业积极拓展,高订单锁定次年高增长、长期毛利净利有望提升,四大逻辑打开公司向上空间。

   逻辑一:公司驻稳烟草赛道,烟草为第一个全行业数字化行业转型行业,十四五集中精力打造数字化平台,公司深度参与。已中标二维码与打扫码项目(40+亿空间),基于此,公司将能更好基于数据精准打造相关产品。

   逻辑二:公司不断向高速增长的石化、新能源、医药、综超等行业拓展,并持续获得业内标杆客户与大订单,市场空间拓开,长期增长有保证。

   逻辑三:自2018年以来,公司年末在手订单占比次年营业收均维持在200％以上。公司2021年全年在手订单已达到38+亿,2022年的营业收入有较强的确定性。

   逻辑四:收入端,公司不断提升自产软硬件能力,同时高毛利类SaaS售后运维服务也进入起量阶段,高毛利业务占比有望逐步提高;利润端,公司费用控制良好,销售费用与管理费用逐年降低,规模增加后集采成本也将逐步降低。我们预计,公司未来净利率有望逐步提升。

   盈利预测与估值分析:考虑今天国际在智能物流系统综合解决方案的国内龙头地位,行业市占率较高,且下游应用行业高景气,因此,我们给予今天国际35XPE,则中期(2022年)合理估值56.13亿元左右,对应目标价18.46元。而长期来看,今天国际在驻稳烟草、新能源、石油石化等行业的同时,倘若拓展下游行业成功,成长空间将更加广阔。

   风险提示:下游行业拓展不及预期;产品研发进展不及预期;疫情持续影响宏观经济;项目特征影响经营业绩;多因素导致毛利率下滑;应收账款存在回收风险