濮耐股份(002225):业绩底部已现,22年看稳增长及海外扩张-2021年年报及2022年一季报点评

维持"增持"评级。2021年实现收入43.79亿,同比增长4.88％;归母净利润0.84亿,同比下滑72.10％。同时公布2022年一季报,实现收入11.38亿,同比增长9.92％,归母净利润0.75亿,同比略降4.93％,符合市场预期。我们维持2022-2023年EPS预测0.28、0.38元,新增2024年EPS预测0.50元,维持目标价5.70元。

   21Q4实现收入10.59亿,同降4.02％,主要受到下游钢厂限电限产的影响;而21年底公司逐步对于钢厂新签订单进行15％左右的提价,22Q1提价效果显现,收入增速恢复至10％左右。我们判断随着二季度限产的逐步解除与疫情缓解后基建稳增长的发力,钢铁产量的快速恢复有望带动公司收入增速抬升。

   Q4业绩低于预期,主要是毛利率与成本集中结算影响。我们认为公司成本端压力最大的时期已过,22Q1公司提价15％已经逐步反应,22Q1公司毛利率环比提升9.32个百分点至23.34％,已经回升至正常的利润水平。我们认为2021Q4以来海外运费已经呈下降趋势,同时伴随公司提价进程,22年海运运费压力将大幅减轻。

   原材料事业部初现弹性,2022年有望更好。公司原材料板块实现收入6.13亿,同比增长58％,明显超过公司平均增速,原材料板块已经形成矿山开采、选矿、烧成、电熔、市场应用开发和产品营销的完整产业链。

   风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。