苏交科(300284):收入承压、利润率有所回升,关注新业务进展

2021年业绩略低于我们预期公司公布2021年业绩:收入51.2亿元,同比-6.9％;归母净利润4.7亿元,同比+21.5％;4Q21收入19.9亿元,同比+1.0％,归母净利润2.1亿元,同比+18％。业绩略低于我们预期,主要因疫情影响下项目进度承压。

   2021年毛利率同比增加2.4ppt至38.3％,其中工程咨询和承包业务毛利率分别同比+1.1ppt/+6.7ppt;期间费用率合计同比下降0.2ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3ppt/+1.4ppt/-0.1ppt/-1.8ppt;资产+信用减值损失同比减小6.7％至4.1亿元;投资收益同比减少72％至583万元,主要因上年转让Eurocontrol,S.A.确认收益形成高基数;净利率同比增加2.2ppt至9.2％,经营活动现金流净流入8,744万元,同比减少7亿元,主要因营运资本变动,投资活动现金流净流出1.8亿元,同比收窄1.2亿元。

   发展趋势收入总体承压,利润率有所回升。2021年公司收入同比-6.9％,净利率同比+2.2ppt,剔除子公司EPTISA后收入同比-8.6％,净利率同比+2.8ppt。

   工程咨询收入承压,业务新承接额同比增长。2021年公司境内工程咨询业务收入同比降低4.9％,毛利率同比增长1.5ppt至41.6％,系公司利润率增长主要原因;全年业务新承接额同比正增长,我们认为有望支撑后续业务收入确认。

   工程承包持续收窄,毛利率有所提升。全年公司工程承包收入同比降低45.1％,延续近年收窄趋势,收入占比降至5％;同时工程承包业务毛利率同比增加6.7ppt至8.6％,我们认为随着低利润率的工程承包业务占比下降及利润率回升,该业务对公司整体利润影响进一步减少。

   综合检测、新基建等新业务有望提供新盈利增长点。2021年公司综合检测业务收入同比下降0.9％至10.6亿元,为分项业务中同比下降较少,同时作为公司今年积极探索的新业务,毛利润贡献维持在22％,建议关注后续进展。此外,公司还积极持续布局智慧交通、城市更新、综合产业开发等新基建业务。我们预计检测、新基建等新业务有望为公司后续提供新盈利增长。

   盈利预测与估值考虑疫情影响,下调22e净利润20％至4.9亿元,引入23e净利润5.7亿元。当前交易于22/23e18x/15xP/E。看好公司业务调整后长期发展,维持中性评级和6.20元目标价,对应22/23e16x/14xP/E,10.5％下行空间。

   风险项目承接不及预期,疫情因素影响超出预期。