金能科技(603113):成本提升Q4亏损,石化业务助力成长-2021年年报点评

下调盈利预测和目标价,维持增持评级。公司2021年实现营收119.8亿(+58.7％)、归母净利9.3亿(+5.1％)、扣非净利8.0亿元(+1.4％),非经常损益主要为政府补贴0.8亿及资产管理损益0.7亿,业绩低于预期。鉴于公司主要原材料焦煤维持高价,下调2022、2023年EPS至1.28、1.51(2.29、2.57)元,预测2024年EPS为1.72元,按焦化及精细化工行业平均给予公司2022年12xPE,下调目标价至15.36(34.25)元,维持增持评级。

   煤焦业务量减本增盈利下滑,项目投产炭黑烯烃产量提升。2021年公司煤焦产品产量为223万吨(-10.6％),销量为231万吨(-5.9％),产销量下降主因山东煤焦限产,公司80万吨4.3米焦炭产能生产受限;焦炭售价2300元/吨(+13.2％),吨焦成本1815元/吨(+21.0％),因焦煤21H2景气持续提升,吨焦售价增速小于成本,煤焦业务盈利回落。此外,公司石化业务青岛一期48万吨炭黑、90万吨PDH、45万吨PP项目于21H2投产,21全年炭黑产量45.6万吨(+28.2％),烯烃产品23.5万吨,投产项目逐步放量。虽烯烃业务毛利为-1.1亿,伴随产能爬坡,成本将下降,盈利将提升。

   成本上涨及减值,Q4出现亏损。京唐港主焦煤21Q4均价为3228元/吨(环比+52元),焦化业务成本提升。同时,公司计提资产减值1.0亿,研发费用1.0亿(环比+0.8亿),21Q4实现归母净利-2.0亿,环比-4.0亿。产能爬坡提供增量,远期有成长。公司青岛一期将于2022年释放增量,此外公司90万吨丙烯及PP项目预计23年12月投产,成长性可期。

   风险提示。新项目产能爬坡不及预期;焦煤价格大幅上涨。