东华能源(002221):茂名项目稳步推进,氢气综合利用进展加快-年度点评

事件描述

   公司披露2021年年度报告,2021年实现营业收入263.67亿元,同比减少9.33％;实现归母净利润11.4亿元,同比减少5.82％。其中单四季度公司实现营业收入49.21亿元,同比减少8.07％;单四季度实现归母净利润1.82亿元,同比增加0.39％。

   事件评论

   国内丙烯产业龙头企业,氢气能源利用效率提升。公司PDH产能及PP产能位居国内前列,未来茂名项目建成后将成为全球最大PP生产商。公司在运营装置包括三套60万吨/年PDH装置、四套40万吨/年PP装置、一座8000m3/h能力氢气充装站、一座1000Kg/12h能力加氢站。PDH副产氢能力达到7.5万吨/年,2021年公司氢气实现销售1.872万吨,利润2.14亿元,同比增长53.95％。

   短期受天然气及油价上涨影响,但长期来看,在原料端全球丙烷供给保持相对宽松、丙烯终端需求结构优化下将保持稳步增长,PDH盈利中枢长期将保持稳定。拥有高丙烯收率的PDH工艺成本优势显著,这确保PDH在成本曲线上的优势及较其他工艺存在一定的超额收益。不过由于丙烷价格跟踪油价趋势,PDH超额收益会在行业景气度较差时收窄,但是仍具有明显底部确定盈利,反而是季节性或者事件性造成丙烷价格异动时会导致PDH短期盈利性有所下滑。因此,PDH长期盈利中枢稳定,超额盈利确定性较强。

   结合公司自产氢能,实现资源更高价值的利用。公司引进霍尼韦尔UOP公司Ecofining工艺技术,利用自产的氢能,实现了资源更高价值的利用,将地沟油等废弃油生产为绿色可持续航空燃料。两套产能共100万吨的项目建成后,将是单套全球最大的以厨余油为主的可持续航煤装置,也将是全球最大的以厨余油为主要原料的可持续航煤生产基地,创新地解决了全球可持续航空燃料供应端的巨大缺口,实现可持续航空燃料在中国落地量产。该项目建成后每年将减少240万吨温室气体排放,为航空业减排和我国"双碳"目标实现做出贡献。同时,这一项目又避免地沟油重回餐桌,保障人民健康,造福社会。

   公司PDH项目立足园区,绿色化工铸就高壁垒。公司立足茂名绿色化工和氢能产业园,聚焦碳纤维、3D打印、氢能产业等发展产业方向,园区的港口、码头资源国内首屈一指,构筑公司成本护城河。从下游消费市场容量及进出口运输成本分析,茂名基地都拥有无以比拟的先天优势,项目竞争力也较国内其他基地大幅提升。茂名基地正在建设一套60万吨/年PDH、一套40万吨/年PP、一套20万吨/年合成氨及配套设施,预计2022年底建成投产,第二套60万吨/年PDH、两套40万吨/年PP能评和环评指标已取得。

   作为国内丙烯产业龙头,将不断通过深度开发茂名基地得以发展。假设茂名一期2*60万吨PDH及配套装置陆续于2022年-2023年投产,假设股本没有变化,预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.2亿元、26.5亿元和36.9亿元,对应2022年4月22日收盘价PE分别为18.5X、5.1X和3.6X,维持"买入"评级

   风险提示

   1、丙烷价格长期处于高位导致PDH景气度较差;

   2、项目投产进度不及预期。