有研新材(600206):历史最高单季业绩,高速扩产抢占铜靶先机-2022年一季报点评

公司2022年Q1实现归母净利润1.04亿元,同比/环比+69.2％/+289.0％,创历史最高单季业绩。2022年Q1公司实现营业收入39.1亿元,同比/环比+7.3％/+3.2％,实现归母净利润1.04亿元,同比/环比+69.2％/+289.0％,单季利润位于业绩预告区间0.9-1.1亿元的上半区,实现扣非归母净利润0.99亿元,同比大增111.0％,创造历史单季最高利润。

   集成电路靶材产销量增加是公司业绩大增的核心因素。根据公司公告,2022年一季度公司紧紧围绕战略目标,加大市场开拓,积极提高产能产量,公司主营产品中集成电路靶材和稀土系列产品产销量增加,带动公司整体效益增长。截止到2021年底,前期建设的高纯金属产业化建设项目已达产,公司具有靶材产能2万块/年。作为目前国内唯一大规模量产铜靶材并通过头部晶圆厂验证的公司,随着实际靶材产销量增长和以铜靶为代表的高端靶材占比的提升,我们预计22Q1公司靶材利润贡献占比约50％,驱动公司业绩高速增长。2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.12/0.46/0.37/0.01亿元,环比+53.2％/-30.0％/-53.6％/-60.9％,费用的优化助力公司利润的增长。

   预计2021-2024年公司靶材产量复合增速56.2％,高价值靶材占比提升大幅增强未来项目盈利。作为目前国内唯一大规模量产铜靶材并通过头部晶圆厂验证的公司,随着公司7.3万片靶材的扩产项目推进,在订单充足的背景下,公司进入"1到10"的快速增长周期。我们预计2022-2024年公司可实现靶材产量3.8/6/8万块,对应2021-2024年复合增速高达56.2％。且公司的扩产将此前部分铝系靶、钛靶调整为铜系靶材,将大幅增强未来靶材项目的盈利能力。我们预计公司2025年靶材部分盈利6亿元以上,届时靶材业务的利润占比将从2021年的30％上升至2025年的70％,成为公司最核心的利润来源。

   磁光医板块均迎来收获期,料将在"十四五"期间稳健增长。公司"十四五"战略规划围绕"电磁光医"四大战略板块,除电板块外,磁板块提升钕铁硼产能超过7,500吨/年和调整稀土产业链布局,光板块重点开展内部资源整合,重点推动CVDZnS、ZnSe在军用红外探测系统的应用,医板块积极布局数字化口腔器械领域,并开展高端数字化定制口腔正畸产品开发,实现国产替代进口。

   风险因素:靶材产能释放不及预期;中国大陆及全球晶圆厂建设速度不及预期;

   半导体行业景气度不及预期;金属价格大幅波动。

   投资建议:我们维持公司2022-2023年归母净利润预测为4.68/6.85/8.45亿元,对应2022-2024年EPS预测0.55/0.81/1.00元/股。公司半导体靶材业务正经历"1到10"的过程,靶材业务的利润占比预计将持续大幅提升,结合半导体靶材可比公司估值(截至2022年4月22日,江丰电子Wind一致预期下2022年的PE为49.8倍),考虑公司靶材业务的盈利占比(预计2022年占比50-55％),给予公司2022年45xPE,维持未来一年目标价24.9元,维持公司"买入"评级。