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创耀科技(688259):需求旺盛毛利改善,疫情短期冲击不改全年景气-一季点评

东北证券   2022-04-25发布
事件:

   4月24日,公司发布2022年第一季度报告,2022Q1实现收入2.3亿元,同比增长422.25%,归母净利润2546万元,同比增长1274.56%,扣非后归母净利润2546万元,同比增长1997%,收入和利润均实现高速增长。2022Q1毛利率环比2021Q4提升5个百分点至30%。

   点评:

   供给:疫情冲击短期影响Q1环比。公司Q1收入环比出现一定下降,主要系春节后苏州疫情接连上海疫情冲击,苏州是春节后全国最先出现疫情的地区之一,Q1较大部分时间发货或多或少出现一定延迟,可以看到公司存货环比四季度增加近亿元,若正常供货情况下,公司Q1环比仍会是较大幅度正增长,我们预计供给端的冲击将随着疫情缓和而有所改善,公司下半年将会有较高的增长。

   需求:核心业务(接入网)需求在海外,依然旺盛。可以看到公司Q1合同负债环比不降反增,仍然维持在6.27亿的较高水平,也就是说生产掉多少订单就会有更多订单补充进来,下游需求较为旺盛,这主要系公司收入的大部分来自接入网(2021年接入网收入占比77%),而DSL接入网需求主要在海外,需求侧稳中有增,而且公司已经进入头部DSL通信设备商的供应体系,替代空间和需求较大。

   继续高研发投入,各条业务线进展顺利。公司一季度研发费用3800万元,我们预计全年研发费用仍将保持增长。接入网方面,VDSL标准的局端芯片进展顺利,下半年即将量产,G.Fast标准的终端和局端芯片持续投入研发;WiFiAP芯片,公司产品一方面即将与接入网产品一起出货,在运营商市场打开局面,一方面将与国内通信领域大厂一起研发中国WiFi标准的芯片,其产品未来在物联网和汽车方面需求可期。展望:供应改善在即,全年高增长可期。公司目前增长瓶颈仍然主要在供给侧,一是产能扩充,可以支撑更多订单进来,二是稳定生产和物流,减少收入延迟确认。我们认为一方面动态清零政策下保供保生产,最悲观的时间已经过去,未来边际向好,一方面半导体全行业产能供需紧张程度相比去年有一定改善,主要晶圆厂的产能不如过去紧张,公司产能有望在下半年有一定扩充。

   维持"买入"评级。公司是国内通信芯片技术高地,接入网、PLC、WiFiAP产品需求旺盛,供给边际改善的背景下有望维持高增长,预测2022年营业收入15.45亿元,净利润1.51亿元,给予2022年PE55x,公司6个月目标股价103.95元/股。

   风险提示:产能扩充不及预期;复工复产进度不及预期

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