普利制药(300630):Q1保持快速增长,制剂管线驱动国内外增长-年度点评

事件:公司发布2021年报和2022年一季报,2021年营业收入15.09亿元,同比增长26.94％,归母净利润4.17亿元,同比增长2.25％,扣非净利润4.06亿元,同比增长6.69％;2022年一季度营业收入3.68亿元,同比增长34.58％,归母净利润1.62亿元,同比增长33.44％,扣非净利润1.49亿元,同比增长25.53％。

   Q1保持快速增长,海外注射剂有望持续放量。公司2021年业绩与此前快报基本一致,22Q1业绩接近此前预告(25％-35％)上限。公司收入持续稳健增长,我们预计主要受抗生素类药物、抗过敏药物、消化道药物收入快速增长带动,其收入增速分别为93.12％、33.78％、29.91％。2021年利润端增速波动主要受研发费用增加、可转债利息费用以及2020年股权激励的股份支付费用增加的影响,其中研发费用2.29亿元(同比+19.95％,下同),占收入比例15.20％(+8.76pp),利息支出5570.57万元(+651％),占收入比例3.69％(+3.07pp),股权激励费用1086.99万元(+74％),占收入比例0.72％(+0.19pp)。公司海外注射剂产品不断丰富,产能瓶颈有望逐渐解除,持续放量值得期待。

   分季度:2021Q4营收3.72亿元(-8.45％),归母净利润2643万元(-78.42％),扣非净利润2108万元(-81.48％);2022Q1营收3.68亿元(+34.58％),归母净利润1.62亿元(+33.44％),扣非净利润1.49亿元(+25.53％)。分产品:抗生素类药物收入4.47亿元(+93.12％),毛利率73.42％(+13.00pp),收入快速增长;抗过敏药物收入2.94亿元(+33.78％),毛利率85.54％(+0.58pp),核心品种地氯雷他定集采后价格下降影响了收入和毛利率;心脑血管类药物收入2.66亿元(-21.41％),毛利率87.40％(-2.73pp),我们预计主要受产品价格下降、成本上升的影响;非甾体抗炎类药物收入1.19亿元(+3.09％),主要受双氯芬酸钠钠肠溶缓释胶囊的销售带动;消化道药物收入1.55亿元(+29.91％),毛利率70.21％(-6.57pp)。

   毛利率略有下滑,三项费用率保持稳定。2021、2022Q1公司综合毛利率分别为71.58％(-3.18pp)、79.50％(-1.78pp),毛利率略有下滑,主要因为原材料成本、制造费用增加;三项费用率合计分别为23.85％(+2.91pp)、21.29％(+2.71pp),基本保持稳定,其中财务费用率分别为2.96％(+1.89pp)、4.87％(+4.50pp),主要因为利息支出增加。

   产能瓶颈破除,制剂管线驱动国内外增长。公司2020年报披露,海南针剂二、三车间相继于2020年通过FDA认证,至此制约公司海外注射剂业务发展的产能瓶颈得以解除。公司在制剂技术研究和全球注册方面具有丰富的技术储备和经验,目前取得产品批文146个,包括境内化学药批文57个、境外制剂生产批件64个、17个原料药批准文号、3个药用辅料生产批准文号,丰富的产品有望带动国内外业务持续快速增长。国内方面,新产品获批、集采品种销售、适应证拓展、原有产品升级等都将带动国内业务持续增长;国外方面,已获批品种的积极招投标、新市场开拓、新品种上市、CMO业务等也将驱动国外业务不断增长。

   盈利预测与投资建议:根据最新公告数据,考虑公司产能逐步放量带动业绩稳健增长,以及受原材料涨价、费用的影响,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入18.90、23.21和28.03亿元(2022、2023年调整前23.89、33.90亿元),同比增长25.25％、22.82％和20.77％;归母净利润5.19、6.70和8.49亿元(2022、2023年调整前7.50、10.20亿元),同比增长24.63％、28.95％和26.87％。当前股价对应2021-2023年PE为20/16/12倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,未来持续快速增长值得期待,维持"买入"评级。?

   风险提示事件:药品降价风险;国内外产品获批不达预期风险;外部政策不确定性风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。