中旗新材(001212):收入保持增长,原材料涨价拉低净利润-公司研究报告

事件:公司发布2021年年报,2021年实现收入7.2亿元、同比大增30.59％,归母净利润1.4亿元、同比增长3.44％,扣非归母净利润1.3亿元、同比增长4.37％,拟每10股派发现金红利3元(含税)、每10股转增3股。2022年一季度,公司实现收入1.4亿元、同比增长7.44％,归母净利润1754万元、同比下滑38.54％。

   点评:板材、台面收入均大幅增长,海外收入亮眼,售价同比有所下滑。公司2021年收入增长30.59％,分产品看板材、台面收入分别为5.0、2.2亿元,同比分别增长32.07％、26.84％,分区域看占比最大的华东地区收入3.0亿元、同比增长31.86％,海外收入1.5亿元、同比大增53.10％。公司披露板材和台面销量同比分别增长39.21％、35.53％,均高于收入增速,意味着公司2021年板材和台面销售价格有所下滑。

   公司原材料采购成本上升,毛利率下滑,但盈利水平仍在高位。公司主要成本之一为石化产业链的树脂,2021年原油均价上涨的背景下预计公司树脂采购均价有所上升。公司板材、台面毛利率分别下滑9.49pct、6.67pct至30.02％、27.51％。公司费用率管控较好,2021年净利率19.49％,仍在高位。

   下游渠道变革、集中度提升有利于公司收入增长。根据公司招股书,公司大客户以金牌、志邦、欧派、索菲亚等厨卫定制家居企业为主。以定制家居为主的消费渠道愈发受消费欢迎,而且龙头定制家居企业市场份额也在不断提升,公司的收入增长有望受益于此趋势。

   首次覆盖,给予"优于大市"评级。人造石材硬度高、装饰性好、环保性能佳,是一种优异的厨卫台面材料。公司受益于下游定制家居市场扩张及龙头份额提升,收入增长逻辑清晰,净利率水平高。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为1.53、1.93、2.27亿元,对应EPS分别约1.69、2.13、2.50元/股,我们给予公司2022年PE17～20倍,合理价值区间28.73～33.80元。首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示。竞争加剧风险、应收账款回收风险。