山东威达(002026):多因素致业绩承压,换电业务盈利环比改善-年度点评

2021业绩符合我们预期,1Q22业绩低于预期

   公司公布2021及1Q22业绩:2021年收入33.1亿元,同比+53％;归母净利润3.8亿元,同比+48％。4Q21收入9.3亿元,同比+28％、环比-7％;归母净利润9239万元,同比+5％、环比-13％。21年业绩符合预期。

   1Q22收入7.7亿元,同比+30％、环比-17％,归母净利润6422万元,同比-32％、环比-31％。换电站建设数量低于预期,使1Q22业绩低于预期。

   发展趋势

   机床业务持续减亏,期间费用率改善,研发投入增加拓展新能源业务。21年公司高端装备业务收入2.2亿元,同比-32.9％;其中机床业务毛利率8.8％,同比+11.6ppt、扭亏为盈。公司期间费用率21年为9.6％、同比-1.5ppt,1Q22为8.8％、环比-1.0ppt,降本控费成果显著。公司21年研发费用率4.8％,同比+0.6ppt,主要用于拓展充电器、锂电池包及其配套产品以及建设换电站等新能源业务。21年电池包及充电器业务收入8.4亿元,同比+17％,我们认为公司新能源业务增速较快,有望持续贡献业绩增量。

   21年电动工具业务收入如期增长,盈利有所承压,22年增速展望较为保守。21年公司核心业务电动工具配件板块收入13.4亿元,同比+30.1％,主要系下游需求较为旺盛且公司处于行业龙头地位,充分享受行业扩容红利。盈利能力看,21年电动工具毛利率23.9％,同比-3.5ppt,主要系原材料价格上涨、海运费上升导致。向前看,我们预计电动工具22/23年行业需求同比持平/+5％,因此我们对电动工具业务22/23年展望较为保守。

   换电业务2H21盈利能力环比改善,疫情影响1Q22换电站建设进度,暂维持全年预期不变。21年换电站业务收入7.9亿元,同比+3283％,毛利率10.95％,同比-2.43ppt,净利率4.98％,较1H21提升3.74ppt。1Q22受疫情影响,公司换电站主要客户蔚来建设约107座换电站,建设进度慢于我们此前预期。短期看,蔚来当前仍维持22年底换电站数量超1300座的目标,对应22年建设近600座。我们预计疫情恢复后公司换电站项目交付有望提速。长期看,我们认为换电是对快充、慢充等补能方式的有效补充,伴随更多车企布局换电赛道,我们对未来换电站的市场空间展望较为乐观。

   盈利预测与估值

   受疫情及原材料影响,下调22/23年净利润10.4％/5.0％至4.02亿元/4.84亿元。当前股价对应22/23年10.1倍/8.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司换电站业务盈利水平改善,我们对该业务改用P/E进行估值(参见后文SOTP估值表)。由于当前整体行业估值中枢下移,下调目标价51％至12.0元对应13.2/10.9倍22/23年市盈率,有30.7％的上行空间。

   风险

   换电渗透率不及预期,汇率波动影响公司盈利水平