联化科技(002250):21年实现扣非归母净利润2.88亿元,同比增长357.20％-年度点评

公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入65.87亿元,同比增加37.75％;扣非净利润2.88亿元,同比增长357.20％。扣除商誉减值后归母净利润3.59亿元,同比改善幅度显著。

   2021年江苏基地复产带来收入的大幅增长。2022年的经营目标为2022年工业业务收入同比增长不低于15％。1)分产品营业收入来看,医药、植保、功能化学品2021年营业收入同比变化22.02％、57.86％、22.27％至12.17、42.77、7.34亿元;2)分产品毛利率来看,医药、植保、功能化学品2021年毛利率同比变化1.77、8.50、18.17个百分点至40.66％、22.98％、25.74％;3)销售、管理(包括研发)、财务费用率2021年同比分别变化-0.02、-6.35、-1.16个百分点至0.22％、16.53％、1.53％,合计三项费用率变化-7.52个百分点至18.28％,研发费用的增加主要系公司持续加大研发投入所致;4)农药、医药、功能化学品销量同比增长75.27％、12.24％、53.81％到18809、1449、33716吨,其中农药和功能化学品销量大增分别因为江苏复产、市场需求增加。除草剂、杀虫剂、杀菌剂产能分别21005、8265、6097吨,产能利用率70.42％、56.74％、44.76％,在建产能0、3300、1750吨;医药产能2166吨,产能利用率87.42％,在建产能280吨;功能化学品51131吨,产能利用率69.34％,无在建。?医药板块收入维持高速增长,2021年完成了超过8个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证,未来有望切入CRO。1)公司2021年商业化、临床3期、其他临床阶段的产品个数分别为17 、33、69个,各自收入分别为7.5、1.5、3.2亿元,单个产品收入体量分别为4385、460、463万元,其中产品数量一共119个,同比增加7％。2)医药核心研发团队在2021年规模扩大近40％,有1/3以上的员工拥有硕士或博士学位。2021年,医药研发团队利用公司的连续化管式反应技术,对公司的项目进行产业化工艺研究,且已经研发了10个项目的管式工艺,在降低成本、减少安全风险、减少三废方面都发挥着巨大的作用。同时,往更多的未涉及领域发展,包括长链lipids、核酸等等。3)公司还将根据客户新的需求,搭建CRO平台,组建CRO团队,更好地为客户提供一站式解决方案。

   盈利预测。受原材料价格上涨影响,公司业绩低于预期,我们下调对公司的盈利预测。我们预计2022-2024年公司净利润分别为4.74(-27.52％)、6.02(-25.81％)和7.99(新引入)亿元,对应EPS分别为0.51、0.65、0.87元。参考同行业可比公司估值,给予公司2022年35倍PE,对应目标价17.85元(上期目标价24.30元,基于2021年50倍PE,-26.54％),维持"优于大市"评级。

   风险提示。环保监管趋严、新产品研发失败、原材料涨价、宏观经济下行。