海通证券(600837):投资亏损拖累当期业绩;投行业务维持强劲增势-季报点评

1Q22业绩低于我们预期

   海通证券公布1Q22业绩:营收同比-63％至41亿元,归母净利润同比-59％至15亿元,报告期ROAE同比-1.42ppt至0.92％。业绩低于我们预期(vs.我们预计行业整体Q1盈利同比-21％),主因单季投资收入受市场波动影响亏损较为明显所致。此外,由于成本端相对刚性,公司1Q22调整后业务及管理费率同比+23ppt至60.3％,自有资金杠杆率较年初持平于3.8x。

   发展趋势

   收费类业务:手续费收入同比+5％;投行业务稳健增长、经纪业务同比持平、资管业务同比下滑。1)1Q22经纪收入同比-0.3％/环比-17％至13.4亿元(vs.市场股基成交额同比+8％/环比-12％),我们预计佣金率边际仍有所下行、同时代销收入同环比有所下滑。2)投行收入同比+38％/环比+21％至17.8亿元,据Wind数据,1Q22公司IPO规模同比+147％至213亿元、再融资规模同比+167％至34亿元、债券承销规模同比+2％至1101亿元,股票承销份额提升明显。3)资管收入同比-37％/环比-55％至5.4亿元,或主因券商资管规模同比压降且业绩报酬收入减少所致。基金公司方面,1Q22海富通基金(持股51％)非货基AUM同比+19％/较年初-7％至934亿元、富国基金(持股28％)非货基AUM同比+23％/较年初-5％至5942亿元。

   资本类业务:投资收入亏损拖累当期业绩、利息净收入同比持平。1)1Q22合并报表投资亏损26亿元(vs.1Q21投资收入30亿元)、母公司投资亏损9亿元,市场波动下(1Q22沪深300-14.5％/创业板指分别-20.0％/恒生指数-6.0),公司股票自营、科创板跟投、直投业务均受到影响,同时香港子公司海通国际披露投资亏损达7.5亿港元。金融资产方面1Q22较年初-2％,其中交易性金融资产较年初-3％、债权投资及其他债权投资较年初+18％。2)利息净收入同比持平/环比+7％至16.6亿元,其中金融资产及融资租赁利息收入同比+12％/-23％、环比+3％/-5％至42/7亿元(对应融出资金同比-11％/较年初-6％至711亿元)、利息支出同比+8％/环比-0.6％至33亿元。

   盈利预测与估值

   考虑投资收益率下调,我们下调2022年和2023年盈利预测26％/21％至107/130亿元。当前A股股价对应2022/23e0.72/0.68xP/B;当前H股股价对应2022/23e0.36/0.34xP/B。A股维持中性评级,考虑盈利下调及板块性估值回落,我们下调A股目标价14％至10.8元,对应2022/23e0.83/0.79xP/B、13.2/10.8xP/E,较当前股价有21％的上行空间。H股维持中性评级,我们下调目标价11％至6.7港元,对应2022/23e0.44/0.42xP/B、7.0/5.7xP/E,较当前股价有25％的上行空间。

   风险

   交易额大幅萎缩、股债市场剧烈波动、监管政策不确定性。