上海艾录(301062):复合塑料包装增长靓丽,21年经营表现稳健-年报点评报告

公司发布2021年年报,全年实现营业收入11.2亿元,同比+44.55％,其中Q3/Q4分别实现营业收入2.77/3.27亿元,同比分别+44.31％/+28.62％,Q4收入在高基数背景下依旧实现稳健增长。2021年全年实现归母净利润1.45亿元,同比+30.18％,其中Q4实现归母净利润2,905万元,同比-20.51％,全年实现扣非后归母净利润1.41亿元,同比+30.89％,其中Q4实现扣非后归母净利润2,814万元。

   工业纸袋增长靓丽,复合塑料包装占比提升至24.8％,常温奶酪膜释放增量。21年工业纸袋包装实现收入7.53亿元,同比+29.14％,占收入的67％。

   复合塑料包装实现收入2.77亿元,同比+93.22％,收入占比从20年的18.5％提升至24.8％。另外,智能包装系统实现收入1,915万元,同比+31.47％;

   注塑包装及其他业务实现收入7,080万元,同比+109.02％。分行业来看,食品及食品添加剂、化工、建材、医药行业收入占比分别为44％、29％、24％、3％,与上年相比,食品及食品添加剂、建材板块收入增速分别为+55％、+66％。21年建材客户,例如东方雨虹、科顺股份收入增速良好,客户集中度集中趋势明显。工业用纸包装生产方面,公司拥有4条W＆H生产线,未来伴随新产能释放,预计22-24年工业用纸袋业务依旧有望稳健增长。

   奶酪棒包材方面,下游低温、常温奶酪棒行业依旧处于高景气成长阶段。

   2021年,公司成功开发常温奶酪膜,突破奶酪棒低温冷链的限制,实现阻光、阻水、阻氧、保鲜等性能。目前,常温奶酪膜产品已正式投放市场,公司也实现了稳定批量供货。公司在产品品质和交付能力方面为业内领先,产能释放叠加需求景气,预计奶酪棒包材业务依旧有望维持较高增速。

   21年受到原材料价格波动影响,毛利率同比口径略有下行。21年毛利率28.56％,由于会计政策变更,运输费计入营业成本,若追溯调整,20年毛利率31.18％,同比口径21年毛利率下滑2.62％。全年归母净利率为12.92％,同比-1.43pct。公司主要原材料成本占产品总成本75％以上,主要原材料为原纸、塑料粒子、PE膜等,公司毛利率小幅下行,或因去年上游原材料价格有不同程度涨价。费用率方面,追溯调整运费后,全年销售/管理/研发财务费用率分别为1.88％/7.06％/3.39％/1.31％,同比分别-0.23pct/-0.51pct/-0.01pct/-0.47pct,各项费用率稳中略降,经营表现稳健。

   盈利预测与估值:公司深耕中高端粉体包装领域,工业纸袋为传统优势产品,客户资源丰富,与优质客户合作稳定,更受益于工业纸包装下游集中度提升。另外,公司切入高景气奶酪棒供应体系,自研PS复合塑料包装技术具备较强先发优势,同时公司具备包装一体化服务优势,我们看好公司长远发展,考虑到22年国内疫情影响,以及原材料价格上行,我们预计22-24年归母净利润分别为1.78/2.23/2.78亿元(原预计22/23年2.12/2.76亿元),同比分别+23％/+25％/+25％,维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,下游市场不及预期,客户拓展不及预期,原材料价格波动。