科瑞技术(002957):轻装上阵,22年盈利能力有望改善-年报点评

21年转型期出现较大波动,22Q1逐渐恢复中公司21年营收21.61亿/yoy+7.29％,归母净利润0.35亿/yoy88.05％。22Q1收入4.47亿/yoy2.53％归母净利润0.27亿/yoy13.9％/qoq119.87％。21归母净利润与预期数据(2.76亿)相差较大原因为1)毛利率低的锂电设备业务收入占比提升导致毛利率降低6.23pct2)锂电设备业务处于开拓期,研发销售费用增加约1.3亿/3000万;3)一次性的资产减值超0.8亿。

   考虑疫情影响,预计公司2224年EPS为0.60/0.97/1.22元(前值:0.85/1.07/1.07/--),参考可比公司22年PE中位数24.5倍,目标价14.70元(前值36.19元,下调原因:近期市场风险偏好大幅下降),下调至增持评级。

   21年锂电业务开拓期毛利率承压,22年有望改善,Q1已现端倪21年公司锂电设备收入6.3亿,占比29％29％,较20年增长75％75％,占公司收入的比重从18％提升至30％。21年动力锂电装备业务处于开拓期,供应链成本较高,毛利率较低,拉低了公司的综合毛利率6.23pct至33.89％公司加大了供应链管理,零部件进行国产化替代,22Q1毛利率同比提升5.71pct至42.44％42.44％,毛利率较高的移动终端业务交付较多也是22年一季度毛利率修复的主要原因之一。2021净利率4.38％/yoy12.86pct22Q1净利率为9.5％/yoy0.68pct。

   21年研发投入大幅增加,用于锂电业务投入21年期间费用率为27.74％/yoy+5.68pct:管理费用率5.46％/yoy+0.4pct销售费用率5.65％/yoy+0.99pct,研发费用率17.17％/yoy+5.75pct。2021年公司研发费用较20年增加1.4亿,主要用于锂电相关新产品的研发和交付,研发人员数量大幅增加;同时,销售费用增加约3000万,同样主要用于锂电设备业务的开拓。预计21年是公司研发费用率的高点,随着收入的快速增长,研发费用22年将维持稳定,研发费用率将有所下降。

   调整盈利预测,下调至增持评级公司3+N战略有序推进,3大业务:移动终端、锂电设备和精密零部件业务发展复合预期。21年是公司新业务的投入期,业务出现了较大波动。21年底公司锂电设备在手订单18亿,全年收入目标2832亿。我们预计22年发展有望更加平稳,我们仍看好公司长期发展前景。我们预计公司2224年EPS为0.60/0.97/1.22元(前值0.85/1.07/1.07/--)),参考国内可比公司22年PE中位数24.5倍,目标价14.70元(前值36.19元,下调原因:近期市场风险偏好大幅下降),下调至增持评级。

   风险提示:下游行业集中,客户集中的风险;产品价格下降的风险;复工复产不及预期的风险。