有友食品(603697):收入稳定增长,利润短期承压-年度点评

事件:公司于2022年4月27日发布2021年度报告及2022年一季报。2021年实现营业总收入12.20亿元,同比+11.62％;实现归母净利润2.20亿元,同比-2.65％;实现扣非归母净利润1.73亿元,同比-9.08％。2022年一季度实现营业总收入2.66亿元,同比-5.26％,实现归母净利润0.21亿元,同比-64.31％;实现扣非归母净利润0.22亿元,同比-60.70％。

   点评:品类渠道协同扩张,收入端稳定增长。2021年公司总营收12.20亿元,同比+11.62％,21Q4总营收2.91亿元,同比+5.25％。分产品看,2021年泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他主营分别实现收入9.61/0.91/0.42/0.24/0.16/0.57亿元,同比分别+5.25％/+19.84％/+18.99％/+10.91％/+5.62％/+103.55％。新品虎皮凤爪及无骨系列为凤爪品类贡献增量,猪皮晶及火鸡翅实现较快增长。分渠道看,线上/线下渠道分别实现收入0.33/11.59亿元,同比分别+34.65％/8.78％。线下经销收入占比超95％,其中西南地区实现收入6.80亿元,同比+9.63％,基本盘稳健。华东强化渠道精耕,拓展销售网络,2021年实现收入2.67亿元,同比+11.81％。公司品类及渠道策略调整均取得收益,收入端稳定增长,顺利完成股权激励最低解锁目标。

   费用率整体稳定,成本上涨拖累利润表现。2021年公司销售/财务/研发费用率分别为9.17％/-0.19％/0.26％,同比基本持平,管理费用率同比+0.42pct至5.10％,主要系股权激励成本摊销影响。2021年公司毛利率同比-2.70pct至31.96％,主要系大宗原料及能源价格大幅上涨。综合影响下,净利率同比-2.64pct至18.02％。

   成本高企叠加疫情影响,22Q1业绩进一步承压。22Q1成本延续高位运行,公司毛利率同比-10.81pct至26.32％,期间费用率同比+3.19pct至16.06％,净利率同比-13.31pct至8.04％。公司作为细分领域龙头,产品具备提价空间,盈利能力后续有望持续修复,伴随国内外不利因素的消退逐步释放业绩弹性。

   盈利预测:预计公司2022-2024年EPS分别为0.80/1.02/1.18元,对应2022-2024年PE分别为14X/11X/10X,维持"买入"评级。

   风险提示:全国疫情反弹,新品表现不及预期,原料价格涨幅超预期