三孚股份(603938):行业高景气,业绩亮眼超预期-2021年年报点评

主营产品价格高涨,2022Q1公司实现归母净利润新高。2022Q1实现营业收入、归母净利润5.33、1.50亿元,同比+85％、+184％,环比+14％、+69％,单季度营收及归母净利润均创新高。2022Q1公司硅系列产品平均售价为14892元/吨,同比+169％,销量同比/环比+6％/+46％;钾系列产品平均售价为6296元/吨,同比+36％,销量同比/环比-17％/-13％,限电不利因素影响消除,下游需求旺盛,公司实现业绩大幅增长。2021Q1销售毛利率为41.7％,同比/环比增加12/9pcts。主营产品价格上涨,叠加新增产能投放,我们看好公司2022年业绩亮眼表现。

   硅料集中投产期临近,需求与成本共振,三氯氢硅价格上行态势明确。三氯氢硅为硅料生产重要原料,在硅料价格大幅上涨的背景下,需求提振景气度提升,市场货源仍紧缺。据百川资讯统计,2022年4月初,光伏级三氯氢硅的市价多为2.65万元/吨,月环比增加1500元/吨。液氯抬价与硅粉价格高位维稳,成本端支撑显著。受益于碳中和政策,预计2022年将有约35万吨硅料产能投产,将极大地拉升三氯氢硅的采购需求,光伏级三氯氢硅景气度持续上行。

   硅烷偶联剂投产在即,有望成为新的业绩增长点。公司硅烷偶联剂项目一期1.5万吨项目已实现产品部分销售,我们预计二期7.3万吨项目将于2022年正式生产,产能释放后将成为新的业绩增长点,凭借自身氯硅烷产业链完备优势,项目具备显著成本优势。同时我们预计公司年产三氯氢硅5万吨与四氯化硅2万吨项目将于2022年三季度试生产,补充内部硅烷偶联剂等产品对原材料的需求,将进一步巩固公司成本优势,提升抗风险能力。

   公司电子气体产品已部分批量供应,实现芯片制造、特种特气领域的突破。公司电子级气体项目2021年10月正式生产,电子级三氯氢硅已经实现下游硅外延及碳化硅行业的规模供应,电子级二氯二氢硅产品即将开展产品导入测试工作,打破国外企业对此类特种电子气体的垄断。随着芯片行业国产化替代进程的不断加速以及国内芯片企业的崛起,公司有望凭借稳定、优异的产品性能占据国内大量的市场份额,获得长足发展。

   风险因素:产品价格大幅波动;公司在建项目进度低于预期;进出口关税政策调整;公司电子级产品性能指标不满足下游需求;芯片国产化进程受挫。

   投资建议:公司确立了以硅基产业为核心的发展方向,发挥自身循环经济优势、区位优势与规模优势,逐渐强化核心链条产业链结构,促进公司转型升级,不断激发公司发展动力,长期看好公司成长为业内领先的硅基材料制造商,在基础化工、高纯电子材料、无机硅和有机硅四大产业链板块持续发力。我们认为目前下游多晶硅行业供需格局仍然紧张,硅烷偶联剂行业需求旺盛,上调公司2022-2024年归母净利润预测至8.02/10.78/15.01亿元(原预测为6.54/9.76/13.74亿元),对应2022-2024年EPS预测分别为4.11/5.52/7.69元,当前股价对应10.3/7.7/5.5倍PE。公司属硅基产业链龙头,随着产品结构高端化和多元化,坚定看好公司长期发展,维持目标价为100元,对应2022年估值为24倍PE(参考光伏行业指数对应2022年20xPE,公司作为三氯氢硅龙头,给予一定估值溢价),维持"买入"评级。