冀中能源(000937):股息率领先板块,盈利能力不断改善-2021年年报及2022年一季报点评

2021年业绩同比增长超2倍,股息率达14％。公司2021年营业收入/净利润分别为314.24亿/27.39亿元(同比分别变动+52.23％/+248.73％),EPS为0.78元。扣非后净利润25.31亿元,同比增长216.44％,非经常性收益主要来自于政府补助。公司利润分配预案为每10股派现10.00元(含税),分红率128.21％,股息率14.51％。公司2022年一季度实现营业收入/归母净利润92.32/9.84亿元(同比分别变动+54.50％/+511.18％),主要是煤价大幅提升的推动。

   2021年煤炭板块盈利大幅改善。2021年公司原煤产/销量为2586.34/2909.31万吨(同比-6.24％/+0.00％),其中洗精煤产量1184万吨,占比45.8％,同比-2.69％。按销量计算,公司商品煤销售均价850.95元/吨(同比+58.77％),其中洗精煤/洗混煤价格分别为1511/481元/吨(同比分别上涨61.13％/91.02％)。吨煤销售成本587.48元/吨(同比+49.90％)。煤炭业务毛利率为30.96％(同比+4.09pcts),吨煤毛利约为264元/吨。公司在河北省外的煤炭子公司内蒙公司和段王煤业2021年分别实现利润5.10/7.04亿元(同比分别增长3.6倍/7.8倍)。2021年公司焦炭销量139.95万吨(同比-16.36％),焦炭板块预计权益净利润在1.5～2亿元左右。而电力板块毛利率为-89.40％(同比-74.66pcts),亏损扩大,但金额影响不大。

   公司积极扩张各板块新产能,后续或优化公司盈利能力。煤炭业务方面,公司积极获取新资源,包括收购山西冀能青龙煤业有限公司,投产后或增加焦煤产能90万吨。非煤业务方面,公司于2020年推动玻纤二期项目开工建设,预计今年有望投产运行;同时公司继续投入40万吨PVC项目。公司目前玻纤产量15.10万吨,玻纤子公司扭亏为盈。后续随着二期项目建成,玻纤业务盈利还有望继续改善。

   风险因素:宏观经济放缓影响煤价;京津冀地区环保压力影响煤炭需求。

   投资建议:考虑公司一季度业绩弹性以及全年煤价预期,我们上调公司2022～2023年EPS预测至1.14/1.11元(原预测为0.39/0.43元),给予2024年EPS预测1.00元。当前股价为6.89元,对应2022～2024年P/E分别为6.0/6.2/6.9x。我们将目前行业平均目标估值水平8倍P/E作为公司估值的目标P/E,2022年EPS对应的目标价为9元。考虑公司盈利弹