赞宇科技(002637):Q1业绩受DMO政策影响有所F滑,OEM+产能是升驱动未来增长

公司发布2022年一弱6业绩符合预期。22Ql公司实现收入28.99亿元YoY+14.5％,QoQ-8.9％)实现归母争利嗣L65亿元YoY-9.1％(QoQ-14.1％)买现KHE归母净利润154亿元;YoY-13.85％QoQ-17.75％),非经常性损益主要包括1721万元政府补助。收入和利润环比下滑主要由于印尼DMO政策影响,使得公司印尼杜南i工厂出口销售受阻,油化产品的销售手囑利均受到影响。

   22Q1印尼杜库达工厂由于DMO政策的实施部分出口受限,但棕柵油价悟维持高位,使得公司由化产品价格再度剧,且需求辄L1)DMO政策变化:印度尼西亚珮国商务部此前发布从2月15日起,所有毛棕梱油及其衍生产郦出口商都需要遵守国内市场义务(DM。),3月10日起国内棕梱油的强制销售比例从公司讨划出口3的2CT％扩大至30％,因此公司必须要先满足30湖棕柵由EC尼境内销售,才能获彳厚由化产品的出口许可,整体影响杜库达工厂近1个月的生产销售。3月17日印尼政府取消DMO政策,改为提高毛棕柵由岀聯,印尼境内棕相油下游产业链将大为受益,大部分关税将转化为印尼本土油脂工厂的成本优势,公司印尼子公司杜库达成本优势相对进一步扩大。2棕糰油均价Q1环比再度提升,驱动公司油化产品价齣续増长。据百川数据显示,棕梧油1介俊比增长18.2％,版)公司油化产品均价再度提升,下游同样受到产品涨价驱动,需求婉,公司目前油化产品订单需求旺盛.我4'以为临印尼毛棕桐油出口税的増长以及持续高位的棕梧￡由价榔区动,公司油化密IJ有望任Q2迎来明显赡。此外,Q1表面舌性剂盈利估计较为平稳。表活同样受到成本端驱动,价格估计有所提升,主要原材料8旨肪醇22Q1均价环比增长7.6％,给予表活价格成本支摟但Q1受疫情影响,物瞧输方面受阻,以及下游需求 有所受限,可能对销售端造成阻力。

   22Q1盈利水平受DMO政策影响同比有所Ei,环比由于会计制IJ变化有所潮。22Q1毛利^丝13.31％,同比下滑4.36pct,主要由于印尼工厂接近1个月的损失;环比来看,由于21Q4会计准贝］变动,剛相关§用计入成本,使得21Q4君IJ率较低,此?卜,22Q1由于fl旨肪酿棕楓由价格的持续攀升,公司表爾口油护品价格估计呈增长态势,整体使得公司22Q1专IJ率环比改善近6pcto3用端来看,22Q1公司销售费用率约2.57％,同比下滑0.89pct,管理费屏、研发费供、财务费用率同比下滑0.19pct环比提升0.72pct,整体使得净料闰率同比下滑204pct环比剧l.89pc1至5.5％.存货较21年底有所增加,估计主要由于印尼工厂销售受限,以及疫情可能影U痛活销售形成库存,截至2022年3月底,公司存焰15.25亿元,较21年底增长17.1％.在建工T系基囲8入增加,持续增长,22Q1公司持续储备杭州油化、表舌及商先的相关产能,基谶入有所增旭2022年由化及表活产能有埶升至85万晚114万吨,满糙歩进入快速扩㈱L油化产品在建产能为杭州油化10万吨,其中包括5万吨甘油酯、2万吨OP。结构酯、2万吨油酸、1万吨合成酯目前油酸已逐步投产,OPO预计22年下半年时投产。表活主要扩产地区为广东(20万吨)、盾山(20万吨)、沧州(20万吨),其中广东酹已收到环评批复,眉山婷项目环评批复正在申请中。 另外,江苏10万吨液洗项目产能在2021年踏释放,通过OEM加工与下游客户形成优势互补、强化公司业务与卩游客户的合作,效应明始显现。河南50万吨液洗项目预计2022年下半年投产眉山和沧州有望于2023年逐步投产.盈利预测与投资评级:缱寺2022-2024年盈利预测,预计日母柄U润约10.3、12.1、13.9亿元,对应PE分别为7、6、5倍,维持’增持"评级。

   风险提示:原材料大幅礙;产能扩张不及顾;滥先OEM下游客户拓展不及廠