星网锐捷(002396):Q1业绩创同期新高,盈利能力提升-季报点评

1Q22扣非归母净利润同比高增长,单季度业绩创历史同期新高,根据公司2022年一季报,1Q22公司营收为29.5亿元,同比增长53.7％;归母净利润为1.2亿元(符合公司业绩预告的1.2～1.5亿元),同比增长202.9％;扣非归母净利润为1.0亿元(符合公司业绩预告的1.0～1.4亿元),同比增长462.2％。Q1作为公司传统淡季,1Q22公司实现高速增长,业绩创历史同期新高,我们认为或因云基础设施行业需求端稳步增长、公司份额持续提升,以及公司毛利率改善、费用端控制良好等推动公司盈利能力提升。我们维持公司2022～2024年归母净利润预期分别为7.64/9.33/11.11亿元,可比公司22年Wind一致预期PE均值为22.35x,给予公司22年22.35xPE,对应目标价29.28元(前值:27.51元),维持"增持"评级。

   1Q22综合毛利率同比改善,费用端控制良好

   根据公司2022年一季报,1Q22公司综合毛利率为34.2％,同比提升1.0pct,我们认为或因公司持续突破高端运营商市场带来出货结构优化,以及上游原材料供应紧张缓解;费用方面控制良好,1Q22公司销售费率/研发费率/管理费率分别为13.1％/14.6％/3.8％,分别同比下降3.6/1.2/0.7pct。固定资产方面,1Q22末公司固定资产较年初增长77.0％至14.2亿元,主要系海西园三期工程竣工,结转入固定资产所致。云基础设施业务份额有望持续提升,桌面云有望受益信创+行业渗透率提升根据IDC数据,2021年公司在国内以太网交换机市场份额为14.0％,同比提升2.3pct,位居国内第三;此外公司在中国企业级WLAN市场占有率排名第三,其中Wi-Fi6产品出货量排名第一。展望未来,我们认为随着数通市场白盒化趋势的延续,以及公司积极开拓运营商高端市场,公司市场份额有望继续提升;桌面云方面,根据IDC数据,2021年公司子公司升腾资讯的桌面云终端VDI市占率中国第一,瘦客户机市占率亚太第一、中国第一。我们认为随着我国桌面云渗透率有望稳步提升,以及信创产业的持续发展,公司作为国内桌面云行业领先厂商有望持续受益。

   维持"增持"评级公司作为我国云基础设施领域领先厂商,有望持续受益国内云计算行业发展以及信创产业发展进程。我们维持公司2022～2024年归母净利润预期分别为7.64/9.33/11.11亿元,可比公司22年Wind一致预期PE均值为22.35x,给予公司22年22.35xPE,对应目标价29.28元(前值:27.51元),维持"增持"评级。

   风险提示:疫情反复;数据中心需求低于预期;信创需求低于预期内。