五矿资本(600390):信托净利率下滑明显,证券期货业务结构改善-年度点评

事件:公司披露2021年报及2022年一季报:1)2021年公司实现总营收130.3亿元,同比下滑20.3％,1Q22总营收28.7亿元,同比下滑27.9％;2)2021年公司归母净利润34.0亿元,同比下滑9.3％,1Q22归母净利润7.1亿元,同比下滑45.0％;3)2021年加权ROE7.81％,同比下降2.47pct,1Q22加权ROE(未年化)1.55％,同比下降1.57pct。

   信托业务净利率下滑显著,租赁、证券、期货业务同比均实现正增长。营收拆分看,2021年公司信托、租赁、证券、期货业务分别占比36％、26％、17％、22％,同比分别+21％、-7％、+19％、-60％;利润拆分看,2021年公司信托、租赁、证券、期货业务分别占比54％、27％、15％、5％,同比分别-15％、+15％、+15％、+22％。信托业务仍是公司业绩贡献的主力,占比超5成,2021年信托业务净利率为51％,同比大幅下降21.5pct。

   信托业务规模、报酬率稳定提升,主动管理类规模占比近9成。公司持有五矿信托78％股权,截至2021年末,五矿信托信托资产规模8174亿元,同比增长16.3％(行业同比+0.3％),其中主动管理类资产规模7123亿元,占比达87％,同比提升2pct,信托业务报酬率为0.60％,同比提升0.13pct。21年末集合标品业务存续规模3016亿元,占比达37％,标品业务"二次转型"战略初见成效。

   租赁业务为公司第二大收入来源,重点拓展战略新兴行业。公司通过外贸租赁(持股93.2％)开展租赁业务。截至2021年末,融资租赁资产余额608亿元,同比增1.6％;分行业看,水利、环境和公共设施管理业、租赁和商务服务业分别占比43.4％、21.5％,同比提升6.2pct、2.1pct,两大行业集中度进一步上升;分区域看,外贸租赁重点开拓"一带一路"、"京津冀协同发展"等领域内的项目,投放金额合计占比达73％。新增投放上,2021年新签融资租赁合同91笔,合同金额263亿元,同比均提升。

   证券业务:单体口径下轻资本业务占比近6成,投行业务为主要增长点。单体报表口径下,2021年,五矿证券(公司持股99.8％)经纪、投行、资管业务收入分别占比6％、42％、11％,同比分别增16％、21％、33％。五矿证券在债券承销上具有相对优势,2021年债承规模683亿元,市占率0.6％,排名行业26名,显著好于股权承销排名。

   期货业务收入结构改善,期货风险管理规模压降。2021年五矿期货(公司持股99％)营收下滑6成主因下属子公司五矿产业金融(期货风险管理业务经营主体,2021净利率约为0.07％)改善业务结构,压降期货风险管理业务规模,导致风险管理收入下降7成至19.7亿元;期货经纪收入占比27.8％,同比提升16.6pct,收入结构进一步优化?投资分析意见:下调至增持评级,下调2022年盈利预测,新增23-24年盈利预测。基于年初至今A股市场整体下行,下调投资收益率假设;考虑到今年市场利率下行,下调租赁收益率假设,从而下调22年盈利预测,并新增23-24年盈利预测,下调至增持评级。预计22-24年归母净利润30.4、37.3、42.3亿元(原预测22年38.2亿元),同比-10.7％、+22.7％、+13.4％。4/28收盘价对应22年动态PE8.0倍,动态PB0.59倍。

   风险提示:1、若信托规模收缩,会影响信托业务业绩;2、若市场大幅下跌会影响投资收益率从而影响业绩。