山西焦化(600740):投资收益增加,业绩稳步提升-2021年报及2022一季报点评

下调盈利预测和目标价,维持增持评级。公司21年营收112.3亿(+58.1％)、归母净利12.6亿(+14.9％),每股红利0.15元;22Q1营收31.2亿(+33.0％)、归母净利5.4亿(+19.7％),焦化受焦煤成本提升盈利回落,业绩略逊预期。鉴于焦煤持续高景气及参股王家岭矿因安全生产受限,下调公司22～23年EPS至0.78、0.92(原1.00、1.09)元,预测24年EPS为1.07元,按行业平均给予公司2022年9xPE,下调目标价至7.02(原8.0)元,增持评级。

   焦炭价增本增,盈利下降,参股中煤华晋增利,2021全年业绩提升。公司2021年焦炭产销量均为346万吨,分别同比+3.4％/+3.9％,焦炭售价2525(+821)元/吨,量价齐升实现营收87.4亿(+53.2％),但受原料焦煤持续上涨影响,焦炭销售成本2395(+887)元/吨,成本涨幅超过售价,焦炭业务毛利4.5亿(-31.8％)。虽焦炭主业盈利下降,中煤华晋2021年实现50.8亿(+84.5％)净利润,公司确认18.6(+2.8)亿投资收益。此外,因资产减值,飞虹化工(75％权益)2021年净利润-9.2亿,亏损由20年的-0.3亿大幅提升。

   焦炭回落,投资收益提升,22Q1业绩提升。公司22Q1焦炭销量88.7万吨(+3.3％),售价2611元/吨(+36.4％),但受原料成本提升,剔除投资收益后主营业务营业利润为-1.2亿(-200.8％)。受益中煤华晋盈利提升,投资收益6.6亿(+99.4％),助力业绩提升。

   焦煤高景气持续,王家岭矿复产后高盈利可持续。中煤华晋王家岭(750万吨)因安全问题生产受限,预计复产后将持续贡献收益。

   风险提示。宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。