东方铁塔(002545):钾肥高景气持续,看好公司产能扩张-2021年年报及2022年一季报点评

钾肥盈利大幅提升,2021公司业绩同比大增。2021年公司实现营收27.82亿元,同比+4.92％;实现归母净利4.04亿元,同比+30.77％;实现扣非后归母净利3.68亿元,同比+65.01％。分业务来看,2021年公司实现氯化钾产销45.02/45.31万吨,以子公司四川汇元达净利测算,单吨钾肥净利约600元,相较于2020年的约150元/吨,增幅显著,是公司利润大增的主要原因。公司制造业务经营稳定,受钢材等大宗商品涨价影响,2021年毛利率同比下滑约2.07pcts至15.36％。

   氯化钾价格高景气持续,2022Q1公司业绩创新高。2022Q1公司实现营收9.60亿元,同比+92.74％;实现归母净利2.01亿元,同比+326.54％;实现扣非后归母净利1.94亿元,同比+506.45％,业绩创公司近十年一季度新高。公司业绩大增主因海内外钾肥一季度价格大幅提升。据百川资讯,东南亚地区钾肥价格目前报价815-900美金/吨,较年初+35.83％;国内市场均价在4600元/吨左右,较年初上涨34.67％。公司一季度氯化钾销量在12万吨左右,不考虑钢铁板块带来的业绩贡献,单吨净利近1700元/吨。

   新增产能稳步推进,业绩高增长可期。我国钾资源严重匮乏,目前对外依赖度达到50％以上,且扩产压力较大,海外寻钾意义重大。公司钾盐矿位于老挝甘蒙地区,矿藏丰富。公司采矿经验丰富,已有钾肥产能能够提供稳定现金流支撑公司新增产能建设,中老铁路开通也有望加快公司人员物资等流通。公司钾肥所处东南亚及周边包括印度在内等是全球钾盐消费量最高的区域之一,公司新增规划以及未来规划产能扩产消耗几无压力。我们预计全球钾肥的高景气在近2-3年内有望持续,公司有望充分受益钾肥的高景气周期。

   风险因素:钾肥需求不及预期;局部疫情反复或资金等因素影响,造成公司新增产能建设不及预期;汇率波动风险。

   投资建议:2021年及2022Q1公司业绩增长显著,主因氯化钾价格高景气,我们看好公司后续产能的持续扩张。考虑到钾肥价格持续上涨,我们上调公司2022-23年净利润预测至10.45/15.29亿元(原预测为7.68/8.66亿元),新增2024年净利润预测为16.79亿元。考虑到公司盈利提升,我们上调了公司2023年目标价至22元(原预测为14元,对应2022年18xPE,参考海外头部企业Nutrien及Mosaic2013-2020年平均估值18xPE),维持"买入"评级。