中信海直(000099):2021业绩略低于预期;多元业务布局稳步推进

业绩回顾

   2021业绩低于我们预期;1Q22业绩符合公司预告公司公布2021及1Q22业绩:2021年收入16.81亿元,同比增长7.9％;归母净利润2.46亿元,同比增长12.9％;扣非后归母净利润1.63亿元,同比下滑19.4％。非经常性损益主要来自于公司对补充退休福利政策修改,导致设定受益计划中过去服务成本(管理费用项)减少8245万元。公司2021年业绩略低于我们预期,主要由于营业成本上行幅度略高于我们预期。1Q22公司实现营业收入3.61亿元,同比增长8.6％,实现归母净利润0.71亿元,同比增长111.9％(若刨除通用航空发展专项资金影响,则为0.29亿元,同比下滑11％),业绩符合公司此前预告。

   2021年全年收入稳步增长,其中通航运输、通航维修、融资租赁业务分别实现收入16.29亿元、0.41亿元、0.11亿元,同比分别增长9％、增长15％、下滑57％。全年通航运输合并飞行小时数同比增长9％,每飞行小时收入同比基本持平。

   2021年盈利能力略有下降。公司全年扣非后净利润率同比下滑3个百分点至9.7％,主要由于1)毛利率同比下滑2.5个百分点,公司2021年人工费占收入比例分别同比增长3个百分点至23％;2)销售费用率及研发费用率同比分别上行0.6及1.5个百分点至0.9％、3.0％;3)确认航材减值损失2456万元,占收入的1.5％。

   发展趋势

   我们认为油价上行或利好公司海上石油业务。2022年初至今布伦特原油均价为102美元/桶,同比增长65％,我们认为海上石油业务或将从高油价环境中受益。

   多元化业务布局持续推进。除海上石油主业外,公司在应急救援、海上风电、港口引航等领域积极拓展业务,2021年子公司海直通航实现收入2.87亿元,同比增长11％,高于公司整体收入增速。

   盈利预测与估值　

   我们下调2022年净利润13.1％至2.7亿元,主要是考虑到公司2021年营业成本上涨幅度略超预期。我们引入2023年盈利预测2.99亿元,主要是假设公司飞行小时数同比实现高个位数增长。当前股价对应2022/2023年19.6/17.7倍市盈率。维持中性评级和7.90元目标价,对应23、21倍2022、2023年市盈率,较当前股价有15.8％的上行空间。

   风险

   海上石油需求不及预期;人民币兑美元大幅贬值;补贴大幅退坡。