皮阿诺(002853):高比例计提减值致盈利短期承压,零售渠道稳步拓展助推长期发展

事件:皮阿诺发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入18.24亿元,同比增长22.10％;归母净利润-7.29亿元,同比下降470.05％,剔除减值准备影响,调整后归母净利润为2.66亿元,同比增长35.02％;扣非后归母净利润-7.33亿元,同比下降490.78％。其中2021Q4当季公司实现营业收入5.07亿元,同比增长4.79％;归母净利润-8.98亿元;扣非后归母净利润-8.92亿元。此外,2022Q1当季公司实现营业收入2.36亿元,同比下降31.84％;归母净利润0.19亿元,同比下降46.87％;扣非后归母净利润0.16亿元,同比下降48.93％。

   全面落地中高端战略,持续优化生产效能分品类看,2021年定制橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入11.80/5.91/0.18亿元,同比增长13.03％/42.98％/131.93％。公司2021年推动中高端战略转型,组建全新的品牌管理团队,制定新的品牌三年发展规划及发展目标,持续提升品牌力。在产品设计上,公司与知名设计大师合作开发并推出大师级高端定制产品:镜、合、羽,进一步优化提升产品超级收纳、抗污抗菌、适老家居(便利、安防)等功能。同时,公司于2021年推出"欧松板",采用食品级PMDI生态胶,实现全链条绿色生产,使得欧松板甲醛含量趋近于0,推动环保板材的升级。产能方面,2021年公司通过减少委外生产、提升材料利用率、改善部分生产工艺、引进自动化生产设备、开展精益生产项目、提升订单的周转效率等措施积极应对原材料成本上涨。2021年实现阜沙基地降本1000万元,天津基地降本600万元,兰考基地降本470万元。各个基地人均产值均取得明显提升。2021年7月,公司板芙基地一期项目完成封顶,一期项目计划新建4条全屋定制产品智能化生产线,建成达产后将新增全屋定制产品年产能约35万套。板芙基地预计将于2022年8月正式投入生产使用,将有效提升公司现有全屋定制产品产能。

   高比例计提减值与疫情双重影响,盈利短期有所承压21年公司综合毛利率为33.96％,同比下滑0.12pct,主要系大宗业务占比提升所致。22Q1公司综合毛利率29.76％,同比下滑1.84pct,主要由于疫情反复各渠道承压影响。21年公司净利率为-39.64％,同比下滑54.07pct,主要由于公司受恒大事件影响、对部分大客户高比例计提减值所致,21年信用减值损失和资产减值损失合计10.03亿元。22Q1公司净利率为7.81％,同比下滑2.78pct。期间费用方面,21年公司期间费用率为16.24％,同比上升0.34pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.92％/3.16％/2.83％/0.33％,同比分别+1.33/-0.57/-0.24/-0.18pct,其中销售费用率增长系公司加大业务推广力度所致。22Q1公司期间费用率为20.58％,同比上升3.88pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.75％/4.32％/4.22％/0.30％,同比分别+1.87/+0.85/+1.11/+0.04pct。

   投资建议:公司大宗业务持续优化,零售渠道持续拓展与完善。我们预计皮阿诺2022-2024年营业收入为20.32、24.08、28.27亿元,同比增长11.42％、18.50％、17.40％;归母净利润为2.39、3.06、3.48亿元,同比增长132.80％、28.03％、13.73％,对应PE为8.0x、6.2x、5.5x,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险,大宗业务应收账款回款不及预期风险。