盛屯矿业(600711):减值拖累业绩,一体化布局蓝图悄然绽放-2021年报及22Q1季报点评

事件:公司发布2021年报和2022Q1季报。2021年,公司实现营收452.37亿元,同比增长15.3％15.3％;归母净利润10.31亿元,同比增长1645.6％1645.6％;扣非归母净利6.51亿元,同比增长378％。2022Q1公司营收62.26亿元,同比下降45.8％45.8％,环比下降20.8％20.8％,归母净利润3.75亿元,同比下降10.0％10.0％,环比增加181.1％181.1％,扣非归母净利润4.52亿元,同比增加7.2％7.2％,环比增加261.1％。业绩符合我们的预期。

   铜钴镍产能释放,产品量利齐升。由于友山镍业和CCR项目产能释放,公司铜钴镍产量大幅增加。量:锌产品销量25.64万吨,同比增加3.12％3.12％;镍产品销量4.01万吨,同比增加1358％1358％;钴产品销量1.02万吨,同比增加52.4％铜产品销量3.94万吨,同比增加38.27％。利:经济复苏以及新能源车快速发展,铜钴镍价格大幅上涨,公司盈利能力显著提升,锌吨毛利1084元,同比下降153元,主要因为锌精矿加工费下降;镍吨毛利41807元,同比增加19229元;钴吨毛利112878元,同比增加66079元;铜吨毛利28779元,增加11417元。公司毛利率、净利率为9.71％和5.60％5.60％,分别上升5.56pct和5.05pct。

   非经常损益变动大,减值损失拖累2021年业绩。2021年,公司非经常性损益变动大,其中公允价值变动净收益4.50亿元,增加4.22亿元,主要因为交易性金融资产收益增加2.61亿元;资产减值损失3.63亿元,同比增加2.66亿元,主要因为无形资产、其他流动资产、在建工程减值增加,信用减值损失增加1.65亿元,主要因为其他应收款明显上升,减值损失影响归母净利润3.08亿元。

   22Q1资产减值损失下降,业绩环比上升,同比看,业绩上升主要因为量价齐升。

   未来看点:1行业维持高景气,产品价格表现较强。全球通胀高企,供应链问题继续,欧洲能源危机导致锌减产,铜锌价保持高位新能源车需求旺盛而供应增长较缓,镍钴价表现强势。2实施"上控资源,下拓材料"战略,一体化布局逐渐成型。上游:CCM3万吨铜,5800金吨氢氧化钴项目产能爬坡,卡隆威3万吨铜,4000吨钴项目争取年底投产,盛迈镍业4万吨镍项目稳步推进。

   下游:科立鑫高端钴产品产品产量不低于3000吨;重点推进贵州30万吨硫酸镍,30万吨磷酸铁,1万金吨含钴电池材料建设,一期15万吨硫酸镍争取2023年上半年投产。3资源增储潜力大,上游管控能力增强。卡隆威和FTB项目均处于富矿带,位于大型铜钴矿附近,找矿前景良好,未来增储潜力大。

   投资建议:铜钴镍价格高企,随着产能逐步释放,公司业绩将明显增加,我们预计公司20222024年将实现归母净利19.18亿元、24.56亿元和32.91亿元,EPS分别为068元、0.87元和1.16元,对应4月29日收盘价的PE分别为10、8和6倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:能源价格大幅上涨产能释放不及预期,下游需求不及预期等。