联化科技(002250):植保、医药业务营收高增速,原料成本上行影响盈利

植保业务营收大幅增长,医药业务各阶段项目储备丰富。维持买入评级。

   支撑评级的要点

   业绩靠近此前预告上限。公司发布2021年报,2021年实现营业收入65.87亿元,同比增长37.75％;实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比增长186.65％,扣除非经常性损益的净利润2.88亿元,同比增长357.20％。其中四季度单季度实现营业收入18.47亿元,同比增长36.06％,归母净利润0.38亿元,同比增长133.94％,扣非后归母净利润0.41亿元,同比增长128.91％。2022年一季度公司实现营业收入16.93亿元,同比增长18.50％,归母净利润0.74亿元,同比减少11.71％,扣非后归母净利润0.53亿元,同比减少27.60％。

   江苏联化生产线基本复产,原料价格上涨侵蚀植保CDMO业务利润。2021年植保业务收入42.77亿元,同比增长57.86％。2021年国内疫情得到了有效的控制,国内外需求稳定复苏,公司经营稳步推进,进一步加强了与农化/植保巨头的合作。另一方面,此前受响水3·21爆炸事故影响,公司子公司江苏联化和盐城联化暂时停产。截止2021年12月31日,公司子公司江苏联化和盐城联化20条生产线恢复生产。2021年8月,江苏联化吸收合并盐城联化,2021年江苏联化(合并后)实现营业收入11.55亿元,为后续植保业务恢复以及持续增长奠定基础。另外,据公司4月29日公告,CDMO业务定价是成本加成的模式,毛利相对稳定,原材料价格上涨后,毛利会相应下滑。2021年植保业务毛利率为22.98％,同比下滑8.5％。随着公司与客户合作的进一步加深,江苏联化订单量的恢复,预计公司盈利水平将有所回升。

   医药业务项目数量持续增长。2021年医药业务收入12.17亿元,同比增长22.02％。公司与现有战略客户的合作不断加深,随着前两年验证产品的上市,商品化产品数量增加,推动了医药业务营收持续增长。另外,2021年公司积极开拓大客户及中小制药公司业务,接受客户审计7家;完成了超过8个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证。公司2021年处于商业化阶段产品个数为17个,另有102个产品处于临床阶段。此外,江口工厂和英国工厂均已通过FDA审计,江口工厂通过欧盟EMA审计,台州联化通过GMP检查,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。

   估值

   受成本上行、新冠疫情影响,下调盈利预测,预计2022-2024年每股收益分别为0.46元、0.78元、0.94元,对应PE分别为28.5倍、17.0倍、14.1倍。考虑到营收增速保持良好势头,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   公司所在地疫情风险,医药项目验证风险,原材料价格大幅波动。