张小泉(301055):收入延续高增,利润率承压-2022年一季报点评

收入延续高增,利润率承压。2022Q1,公司实现营业收入/归属净利润2.1亿/1246万元,同比+28.1％/-46.0％,对应净利率5.96％,同比-8.17pcts。2022Q1,公司经营性现金流量净额为-4087万元,主因为:1)局部疫情扰动、物流受阻导致存货增加;2)应付款项到期支付等导致经营性应付减少。

   线上高增长,非刀剪品类拓展顺利。受局部疫情扰动,线下渠道客流受到较大影响,公司加大了抖音等新兴电商平台的投放力度,我们测算2022Q1公司线上/线下收入分别同比约+40％/+17％,占营收比重分别为57％/43％,其中天猫京东等传统电商平台收入增速接近30％。公司持续进行产品创新,依托于"张小泉"强品牌力,非刀剪品类拓展顺利,Q1推出的保温壶、不锈钢筷、炒锅等新品销售情况良好。我们测算2022Q1刀剪/非刀剪品类营业收入分别同比+7％/+90％,占营收比重分别为63％/37％,刀剪品类营业收入占比下降12pcts。

   多因素导致盈利承压。2022Q1,公司毛利率36.21％,同比-2.63pcts,主因为:1)原材料价格上涨;2)新工厂正式投产,折旧摊销增加。线上平台流量费上升、抖音等新兴电商平台投放增加导致2022Q1销售费用同比+74.4％,销售费用率达到16.43％,同比+4.36pcts。阳江新工厂正式投产导致办公物流后勤等费用增加、公司新聘管理人员增加导致2022Q1管理费用同比+96.1％,管理费用率达8.57％,同比-2.97pcts。

   风险因素:局部疫情扰动持续时间超预期;市场竞争加剧;原材料价格继续大幅上涨;新产品开发及市场推广不利。

   投资建议:公司为国内老牌刀剪制造企业,虽然短期受到局部疫情反复扰动利润端压力较大,但依托于强品牌力,拓品类、扩渠道逻辑未变,静待局部疫情扰动消退后的利润修复。考虑到公司拓品类和线上新平台进展顺利,上调2022/2023年营业收入预测为9.5亿/12.1亿元(原预测为9.1亿/11.5亿元),考虑到局部疫情影响,下调2022/2023年净利润预测为0.8亿/1.1亿元(原预测为1.1亿/1.5亿元),新增2024年营业收入/归属净利润预测为15.2亿/1.4亿元,对应2022-2024年EPS预测分别为0.52/0.71/0.90元,按未来2年PEG=1,给予2022年32倍PE,目标价17元,维持"增持"评级。