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首开股份(600376):结算承压,缩表依旧-2022年一季度业绩点评

国泰君安   2022-05-06发布
维持"中性"评级,维持目标价5.32元。我们维持公司2022~2024年业绩增速为72%、39%、51%;维持公司2022~2024年EPS为0.46、0.64、0.97元。公司作为北京国企,享受信用再分配下的地产板块估值修复。维持目标价5.32元,维持"中性"评级。

   受房屋结算进度影响,一季度营收同比下降78.5%。2022年Q1公司实现营收23.5亿元,同比下降78.5%;归母净利润实现-3.8亿元,出现亏损。公司一季度结利9.8万方,较2021年同期结转33.0万方同比下降70.3%。由于地产板块贡献的收入下降,因此公司毛利润实现7.1亿元,仅同比下降44.9%,毛利润率大幅提升至30.0%。

   公司业绩符合预期,固定营业开支使得公司营收下降的情况下利润出现亏损。公司净利润出现亏损,主要原因在于公司营收下降幅度较大,但是管理费用和财务费用依然维持前期水平。其中管理费用实现2.4亿元,较2021年同期增长5.8%,占比营收10.1%,较2021年同期水平2.0%提升8.1pcts。财务费用同理,同比增长3.7%,但是占比营收的比例从2021年同期的6.0%提升到2022年Q1的28.8%。

   公司依然处于去杠杆缩表阶段,2022年Q1公司依然处于两档红线。2021年Q1公司实现销售201.7亿元和63.7万方,分别同比下降27.4%和26.9%。公司三道红线依然有两档不满足,扣除预收账款后的资产负债率约74%,净负债率约150.8%。

   风险提示:利润率修复低于预期,其他业务发展不及预期。

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