东风汽车(600006):轻卡市占率持续增长,轻卡业务盈利能力有韧性-22年1季报

22年1季度公司实现归母净利润1.2亿元,环比扭亏。22年1季度公司实现营业收入35.9亿元,同比下降9.5％,归母净利润1.2亿元,同比下降56.6％,主要是疫情对商用车影响更大且1季度就有明显反映,再加上原材料价格处于高位和商用车行业处于需求回落的尾声和库存去化的尾声。公司投资净收益与轻卡主业营业利润(营业利润-投资净收益-资产/信用减值损失)都有下降,其中投资净收益与重卡景气度关联较高,同比下降51.0％,对归母净利润下降的影响占比为66％;轻卡营业利润同比下降46.0％,对归母净利润下降的影响占比为26％。

   22年1季度公司轻卡份额连续6个季度同比正增长,景气低点轻卡业务保持了盈利。22年Q1公司轻型货车销量达3.9万辆,同比下降7.3％,22年Q1市占率达8.4％,同比增长1.1pct,自20年Q4连续第6个季度同比正增长。剔除投资收益和非经常性相关减值影响后,1季度公司营业利润率1.3％,同环比分别下降0.8pct,考虑原材料价格上涨与规模效益的影响,盈利体现了韧性。22年Q1经营性净现金流-6.0亿元,同比增长14亿元,其中经营性现金流入36.3亿元,同比增长9亿元,经营性现金流出42.4亿元,同比减少5亿元。截至22年1季度应收票据较21年末增长3.7亿元。22年Q1带息负债/全部投入资本为0.04％,带息负债长期处于极低水平,资本负债结构优异。

   盈利预测与投资建议:轻卡业务未来有望乘行业供给侧改革的东风,盈利弹性较大,从短期看,H2或是公司收入和盈利同比增速拐点,我们预计公司22-24年EPS为0.27/0.35/0.41元/股,对应当前股价的PE为16.9/13.2/11.2倍。结合可比公司估值及公司未来发展前景,给予公司22年25倍PE,维持合理价值6.85元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济及轻卡行业景气度不及预期;疫情影响超预期等。