宁波华翔(002048):业绩符合预期,全球布局持续优化-2021年报及2022一季报点评

业绩符合预期,经营保持稳健。4月28日,公司发布2021年年报以及2022年一季报。公司2022Q1实现营收41.96亿元,同比-3.2％;实现归母净利润1.97亿元,同比-17.6％。2021年实现营收175.88亿元,同比+4.1％;实现归母净利润12.65亿元,同比+48.9％。其中,2021年第四季度实现营收46.90亿元,同比-14.5％;实现归母净利润3.22亿元,同比+33.3％,位于此前预告范围内,符合市场预期。公司经营稳健,主要系众多头部新能源车企配套的增长带动公司客户结构优化;以及欧洲重组工作完成,德国华翔对公司整体业绩影响显著减小。

   受新冠疫情反复、原材料价格上涨等不利因素影响,公司毛利率出现波动。1Q22公司毛利率为16.5％,同比-2.2pcts,环比-4.4pcts,公司毛利率承压,主要系新冠疫情反复、原材料价格上涨等不利因素影响。费用率为9.7％,同比-0.6pct,环比-1.4pcts,其中销售费用率为1.6％,同比-1.2pcts;管理费用率为4.2％,同比-0.1pct;研发费用率为3.6％,同比+0.7pct;财务费用率为0.3％,同比持平。4Q21公司毛利率为20.9％,同比+2.8pcts,环比+3.8pcts。费用率为11.1％,同比+3.3pcts,环比+1.1pcts,其中销售费用率为2.2％,同比+2.7pcts;管理费用率为4.4％,同比-1.0pct;研发费用率为4.3％,同比+1.7pcts;财务费用率为0.2％,同比持平。

   积极开拓新能源汽车客户,布局轻量化、电子化产品。2021年报告期内,公司维护并巩固大众、宝马、奔驰、奥迪、福特、通用、沃尔沃等优质客户,积极向其新能源车型渗透,现已配套奥迪e-tron、大众ID系列、奔驰EQ系列等新能源车型。同时,公司积极开拓造车新势力客户,现已成为特斯拉、RIVIAN、比亚迪、蔚来、小鹏和理想的产品供应商,从而不断优化客户结构。公司顺应汽车行业轻量化、电动化的发展趋势,贯彻"自身研发+外延并购"的发展战略,积极布局轻量化材料、新能源电池包等产品,并出资4,625万元收购上海翼锐75％股权,以提高公司在"智能座仓"等偏软件、偏电子类方面的新产品研发能力。我们认为公司在汽车电子方面的布局有望在2022年开始放量,翼锐作为上海多家主机厂的合作公司,将有力助推公司汽车电子业务配套拓展。

   持续优化全球布局,建立长效激励机制。自2014年起,德国华翔连续大额亏损;2020年,公司开始对欧洲业务进行大力重组,关闭位于德国的主要工厂并进行裁员,相关工作于2021年正式完成。2021年,德国华翔实现净利润-1.40亿元,较去年同期减亏57.5％,亏损大幅收窄。同时,公司将北美产能向墨西哥工厂转移,以缩减运营成本。至此,公司的全球布局进一步优化,德国华翔和北美华翔将努力打造成全球市场获单中心和创新研发总部,提升公司国际化能力。

   2022年3月,公司发布员工持股计划,拟参加认购的员工包括中高层管理人员及业务骨干共51人,考核目标包括2025年营收不低于300亿元、净利润不低于21亿元、净利润率不低于7.0％。此次持股计划有利于完善员工和股东的利益共享机制,改善公司治理,提高职工凝聚力,促进公司的持续健康发展。

   风险因素:全球汽车销量不及预期;海外业务重组不及预期;特斯拉配套拓展不及预期;国内外疫情影响超预期。

   投资建议:公司是全球汽车内外饰及金属件优质供应商,配套特斯拉、大众、奔驰、宝马等主流客户;轻量化、电子化产品不断开拓,全球布局持续优化,有望迎来估值重构。考虑到汽车行业缺芯及原材料价格仍处高位等负面因素,我们下调公司2022/23年EPS预测至1.64/1.98元(原预测为1.76/2.13元),新增2024年EPS预测2.38元。公司下游配套结构优化,全球布局持续打开,2022-24年业绩复合增速预测为21％,参考行业PEG=1的平均水平,同时因缺芯及原材料价格处于高位等负面因素仍在,我们认为可给予一定折价,综合考虑给予公司2022年15倍PE,对应目标价25元,维持"买入"评级。