厦门银行(601187):营收利润提速,资产质量持续优于行业-首次覆盖

投资要点:厦门银行22Q1营收增长提速。净手续费增长显现韧性,资产质量持续优于行业。首次覆盖给予"优于大市"评级。

   营收提速,利润高增长。厦门银行22Q1营业收入同比增长18.2％,较21年全年同比增速有大幅提升,21年剔除一次性营业收入同比增速为9.6％。22Q1归母净利润同比增长16.5％。?

   信贷投放对公为主,增加证券投资应对信贷需求不足。22Q1贷款投放中,以对公业务为主。42.2％的增量来源于票据,35.7％来自于公司贷款。证券投资占总资产比例较上年末提升1.4pct至29.7％。我们认为在信贷需求不足的情况下,增加证券投资有助于保持资产规模扩张,并支撑资产端收益率。

   净手续费收入增速加快,预计债券承销推动。净手续费收入同比增长21.6％,较21年有所加快。结合财富管理普遍承压,社融增量结构以政府债券为主导的情况下,我们预计净手续费收入的增长,可能来源于债券承销业务的手续费。公司为三大政策性银行金融债承销团成员,厦门市地方债主承销商、福建省及重庆市地方债承销团成员,助力实体经济,积极参与政策性金融债、地方债承销工作。

   资产质量持续优于行业。不良贷款率较上年末下降0.01pct至0.90％,持续优于商业银行整体不良水平。不良率1Q19以来不断下降,20年疫情期间也未上升。关注率较上年末下降8bp至0.83％。拨备覆盖率为371.63％,较上年末提升0.99pct,风险抵补较为充足。

   投资建议。我们预测2022-2024年EPS为0.95、1.06、1.19元,归母净利润增速为15.09％、12.16％、12.00％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为6.9元;根据PB-ROE模型给予公司2022EPB估值为0.75倍(可比公司为0.72倍),对应合理价值为6.47元。因此给予合理价值区间为6.47-6.9元(对应2022年PE为6.84-7.29倍,同业公司对应PE为5.30倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。