龙蟠科技(603906):全方位提升磷酸铁锂业务水平,成长空间可期-2021年年报及2022年一季报点评

双轮驱动发展,业绩超预期。2021年公司实现营业收入40.54亿元,同比增长+111.72％;实现归母净利润3.50亿元,同比增加+72.98％。对应四季度营业收入17.38亿元,同比+219.31％,环比+67.21％;实现归母净利润1.58亿元,同比+168.19％,环比+237.84％。受原材料价格波动影响,2021年,公司车用环保精细化学品毛利率为30.17％,同比-2.66pcts,但各细分产品出货量同比显著增长,推动该业务业绩稳步增长。润滑油、柴油发动机尾气处理液、发动机冷却液、车用养护品分别完成销量5.63、45.08、8.34和1.43万吨,分别同比+3.71％、+15.51％、+10.67％和+34.53％。公司切入磷酸铁锂正极材料领域,生产经营稳定,产品实现毛利率24.35％,完成销量3.12万吨。2021年车用环保精细化学品实现收入21.19亿元,同比+14.77％;磷酸铁锂正极材料实现收入18.77亿元。

   铁锂放量,助力2022Q1公司业绩大增。2022Q1公司实现营收25.58亿元,同比+329.89％,实现归母净利2.13亿元,同比大增252.01％,实现扣非后归母净利2.04亿元,同比+247.42％。至2021年底,公司磷酸铁锂产能已达到8.9万吨/年,我们预计公司业绩大增主因铁锂放量以及公司低价碳酸锂库存有效降低成本所致。

   国六标准实施利好公司车用尿素业务发展。随着我国汽车排放标准全面进入国六时代,趋严的汽车排放标准将加大车用尿素需求。在需求爆发式增长背景下,2021年公司拟投资建设年产60万吨车用尿素项目,弥补公司车用尿未来产能缺口。新建产能达产后,公司将共计拥有130万吨/年车用尿素产能,有望进一步提升市场份额占比,增强公司的盈利能力和竞争实力。

   继续加码磷酸铁锂产业布局,有望持续受益。公司抓住新能源发展契机,在切入新能源领域后,继续扩大磷酸铁锂及其原材料磷酸铁的产能布局。公司规划新建湖北襄阳10万吨、山东鄄城7万吨、四川遂宁15万吨、印尼10万吨磷酸铁锂产能,其中11.25万吨在建产能公司预计于2022年12月完工。此外公司还布局上游原料磷酸铁以及磷酸铁锂回收利用,打造产业链闭环优势。受益于电动化及新能源配储快速发展,磷酸铁锂作为正极材料有望持续保持高景气,利好公司业绩持续增长。

   革命性技术突破,推出"铁锂1号"。磷酸铁锂由于低温环境中性能不够理想,其渗透率在寒冷地区难以提升。公司常州锂源深圳研究院开发出"铁锂1号"产品,优化磷酸铁锂痛点问题,在低温性能和充电效率方面有一定程度提升。

   目前该产品已经实现持续小规模供货,有望开启增量市场,看好未来成长性。

   风险因素:公司新能源板块业绩增速不及预期;公司在建项目不及预期;磷酸铁锂被新正极材料替换风险;车用尿素行业产能消化不及预期;原材料价格剧烈波动风险。

   投资建议:目前公司新增项目建设规划充足,伴随柴油车国六排放标准的逐步推进,以及在碳中和背景下,新能源汽车及储能等领域的高速发展,公司车用尿素及新能源业务都有望进入高速发展期。考虑公司新增产能持续释放,我们上调2022年业绩预测至7.44亿元,同时考虑到行业持续扩产,磷酸铁锂等价格或有下行风险,略微下调2023年业绩预测至9.19亿元(原预测为9.64亿元),新增2024年业绩预测为10.59亿元。维持公司2022年目标价50元(参考磷酸铁锂电池指数对应2022年35xPE,考虑到公司有部分车用尿素等业务,给予公司2022年32xPE)及"买入"评级。