恒通股份(603223):依托裕龙石化,物流业务有望迎来高速发展

公司是LNG贸易领先企业,以LNG贸易和货物运输为主业。随着控股股东南山集团控股项目裕龙石化一期建设和投产,其产生的物流需求有望带动公司的物流业务快速发展,形成协同效应。

   LNG贸易领先企业,规模不断拓展。公司以LNG贸易和普通货物运输为两大主营业务板块,2021年公司收入规模70.8亿元,LNG贸易和货物运输分别占85％和14％。1)LNG贸易:公司在行业排名第三,形成LNG运输-LNG储气调峰-LNG加气站运营的LNG产业链,自有LNG运输车辆380余辆,与上下游合作紧密;2)货物运输:传统物流业务,自有运输车辆220余辆,其中普货运输车辆150余辆,液碱运输车辆60余辆,发展较快。2021年公司综合毛利率3.4％,归母净利润9926万元,2017-21年年均增长13％。

   南山集团入主,裕龙石化项目有望带来协同效应。2020年南山集团取得公司控制权。南山集团庞大的产业布局和雄厚实力,有望增强公司的资金实力、拓展公司业务领域。1)2021年公司从南山集团收购裕龙港务,通过此次收购,公司物流业务从公路运输拓展至港口运输;2)南山集团控股项目裕龙石化一期正在建设,裕龙岛项目是国家重大生产力布局项目,致力于打造成"国内领先、国际一流"的高端石化产业基地,预计2024年投产。一期项目规划2000万吨/年的炼油产能,对标规模类似的恒力石化,预计裕龙石化投产后营业收入有望达千亿,净利润有望达百亿。随着裕龙石化的建设和投产,其产生的物流需求有望推动公司的物流业务快速增长,形成协同效应。

   首次覆盖给予公司"强烈推荐-A"评级。我们认为:1)公司作为LNG贸易行业领先企业,LNG业务稳健增长,随着LNG价格趋稳、疫情影响消退,且公司拓展更多上游长协供应商以及海外直采方式,毛利率存在显著提升空间;2)货物运输业务随着疫情的缓解、裕龙石化园区的建设有望获得快速增长;3)随着港口投产,裕龙石化项目建设期间将带来港口运输需求;4)2024年后远期展望,裕龙石化一期投产后,港口有望迎来油品运输需求的大幅增长。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为1.4/2.4/4.0亿元。基于我们的盈利预测,公司目前股价对应62.3/36.6/22.2倍2022-24年P/E。首次覆盖公司,给予"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;能源价格大幅波动风险;裕龙石化项目建设进展不及预期;安全生产风险。