双环科技(000707):专注联碱法,受益于纯碱、氯化铵高景气-首次覆盖报告

投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级。公司专注于联碱法,产品纯碱及氯化铵有望维持高景气,公司业绩有望保持增长。预计公司2022-2024年EPS为2.11/2.17/2.24元,综合PE,PB估值法,给予公司目标价17.11元,首次覆盖给予"增持"评级。

   公司专注联碱法生产纯碱与氯化铵。2021年,公司实施资产重组出售房地产子公司,彻底退出房地产开发领域,从而专注于化工业务。公司现有纯碱产能110万吨/年,联产氯化铵110万吨。公司自备真空制盐装置,产能120万吨/年,用于生产联碱法工艺所需的盐。公司抓紧建设合成氨升级改造项目,量力实施纯碱生产装置和制盐生产装置的技术改造,降低成本。

   纯碱、氯化铵有望维持高景气。当前纯碱开工率已修复至85％附近,价格反弹至2800元/吨附近。光伏玻璃产能扩张限制打开,众多企业宣布扩产,根据我们统计,2022年全国有望新增光伏玻璃产能37800t/d,2023年有望新增23080t/d。在供给弹性不大的情形下,纯碱价格仍有望维持高位或反弹,公司有望受益。氯化铵受益于下游复合肥高景气,有望维持较高价位。经我们测算,纯碱及氯化铵价格上涨100元/吨,公司利润增厚0.83亿。

   催化剂:光伏玻璃扩产进度加快,地产需求回暖。

   风险提示:在建项目投产不及预期,下游需求不及预期。