中国海防(600764):海军装备信息化龙头扬帆起航-深度研究

中国海防是国内水下信息化龙头企业,业务全面覆盖水下信息获取、探测、通信、对抗、导航系统及设备等领域,产品广泛应用于我国海军所有现役和在建潜艇、水面舰艇以及国内各型水面、水下平台中,稳居该领域行业龙头地位。

   两次重组打造全产业链水下信息化龙头。

   2017年注入长城电子,2019年注入海声科技、瑞声海仪、辽海装备、杰瑞控股等,中国船舶集团已将水下的水声类资产完成证券化,中国海防成为国内水下信息系统和装备行业技术最全面、产研实力最强,产业链最完整的企业之一。

   公司军工业务占比超七成,多款核心产品市占率保持行业领先。

   公司业务主要分为水声电子防务行业、特装电子行业、电子信息产业和专业技术服务四大板块,其中军工业务主要涉及水声电子防务和特装电子。水声电子防务板块是公司最为核心的业务,公司是国内唯一拥有水声电子行业全体系科研生产能力的企业,在水下信息获取、探测、通信、对抗等细分领域均处于领先地位,瑞声海仪是海军水面舰船拖曳声呐唯一供应商,市占率100％,长城电子是海军通信声呐装备的核心供应商,中原电子在水声对抗领域产品型号占全国70％以上、数量占85％以上。特装电子板块包括水下攻防、卫星通导、专用计算机、运动控制、专用电源等多个产品方向。杰瑞兆新是国内水下信息系统装备的核心承研单位,国内唯一的水下信息系统总体单位,水下信息系统装备市占率超过90％。2021年公司水声电子防务产品、特装电子产品分别贡献40.64％、32.13％的收入,以及42.58％、37.56％的毛利。

   水声器材耗材属性明显。

   声呐作为水声系统的代表,技术壁垒高,应用场景广泛,是军用舰艇必配设备。目前处于从单波束声纳向相控阵声纳升级过程中,单品价值量提升。声纳还具有消耗品属性。由于长时间在水下工作且功率较大,在高温高湿度高腐蚀环境中使得寿命较短,远低于船舶寿命。

   受益于深海战场开发和海军信息化水平提升。

   1)未来战争将是向太空和海洋迅速延伸的立体战争,水下位势决定了水上位势。潜得越深,自身的生存能力越强,信息覆盖范围越广。世界各军事大国和濒海发达国家正在积极从事深海战场开发。2)随着信息战向反潜战场延伸,以航器(UUV)为代表的智能无人作战装备成为各国研发重点。随着水下攻防对抗体系不断演进升级,水声对抗装备信息化水平亟待提升。3)舰艇信息化产品迭代周期短,更新换代快,加之水声器材在海洋环境下作业将遇到盐雾、海水、高压、高湿、台风、大浪等恶劣环境的干扰,寿命明显短于装备平台,耗材属性凸显。

   投资建议

   中国海防是舰船板块的分系统公司,主要利润由军品贡献,可同时享受主机厂的低竞争和零部件的高利润率。建设信息化远洋海军是个长期过程,公司拥有较好前景。预计公司2022-2024年分别实现营收58.60亿元、71.87亿元、89.35亿元,归母净利润10.25亿元、12.85亿元、16.35亿元,EPS分别为1.44元、1.81元、2.30元,对应2022年5月30日23.99元/股收盘价,PE分别为16.63倍、13.27倍、10.43倍。首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示

   行业竞争风险、生产经营风险、财务管控风险。