捷昌驱动(603583):需求景气较高,外部因素改善报表修复可期-股权激励草案点评

事件:捷昌驱动近期公告2022年股权激励草案:拟授予激励对象的限制性股票数量为280万股,占公告日总股本的0.73％。本激励计划涉及的首次授予激励对象共计193人,激励对象包括:1、公司董事、高级管理人员;2、公司核心技术/业务人员。

   投资要点:

   2022年Q1收入端高增,较高的业绩解锁条件彰显未来发展信心。2022年Q1公司实现收入7.08亿元,同比增速达56.69％,显示下游升降桌市场较高的景气度。本次股权激励业绩解锁条件为以2021年为基数,2022年～2024年的营业收入同比增长分别不低于30％、67％和100％;或2022年～2024年扣非归母净利润(扣除本次股权激励费用影响)不低于20％、40％和60％。较高的业绩解锁条件显示未来发展信心。

   以汇率为代表的外部因素改善,公司报表有望迎来逐个季度改善。公司2021年全年实现毛利率26.95％,净利率10.20％,较2017-2020年净利率20％以上下滑较为明显。归因来看,大宗商品涨价、关税的征收、人民币较美元加速升值以及运费大幅上涨是2021年利润率下滑的主要因素。近期人民币加速美元贬值,即期汇率从3月1日的6.31到5月23日的6.65,贬值幅度达5.39％,公司海外业务以美元计价为主,人民币加速贬值有利于毛利率改善。另外近期美国贸易代表办5月3日宣布,重新启动之前中国对美商品加征关税的发定复审程序,公司关税取消预期再起。

   下游升降桌市场方兴未艾,平台化、国际化仍然是公司新十年主线。作为国内线性驱动控制系统龙头企业,公司下游应用目前以升降桌市场为主,目前来看全球推广仍然有大幅提升的空间,公司绑定一线品牌客户有望充分受益。与此同时,公司一方面多元化应用领域,包括医疗、家居、工业等有望持续维持较高增长;另外短期欧洲市场份额仍有较大提升空间,亚洲市场大有可为,收入进一步国际化值得期待。

   盈利预测和投资评级。考虑到海外升降桌市场较高的景气度以及公司平台化、国际化的布局,我们预计公司2022-2024年收入为35.61、46.58、59.95亿元;归母净利润4.48、6.23、8.37亿元,现价对应PE分别为25.67、18.47、13.73倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:大宗商品持续上涨、升降桌需求不及预期、收购LEG整合不及预期、汇率进一步波动、医疗市场拓展不及预期、欧洲市场开拓不及预期等。