三孚股份(603938):扩建7.22万吨三氯氢硅,夯实行业龙头地位-事件点评

事项:公司公告:公司拟以自有资金投资7526.52万元建设7.22万吨/年三氯氢硅扩建项目,同时副产2.89万吨/年四氯化硅。

   国信化工观点:1)公司是国内三氯氢硅龙头,扩产进度超预期。公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。2021年10月,公司公告以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目,有望于2022年第三季度进入试生产。此次建设的7.22万吨/年三氯氢硅是依托5万吨/年三氯氢硅项目的扩建项目,项目公用工程及地上地下管线基本依托厂区原有部分,预计建设期为6个月,建成投产后预计年营业收入为10.3亿元,年均利润总额为2.9亿元,年均净利润为2.5亿元,财务内部收益率税后为366.4％。届时公司将拥有三套独立运行的三氯氢硅生产装置,三氯氢硅总产能18.7万吨/年,生产过程调节将更加灵活。

   2)受益于多晶硅快速扩产,光伏级三氯氢硅高景气,公司充分受益。随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡,对于三氯氢硅的需求增加,据百川盈孚数据,光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至27000-27500元/吨,个别商家报价达到28000-30000元/吨,厂家光伏级税前毛利约16000-17000元/吨,工业级目前报价在21000-22000元/吨。光伏级三氯氢硅生产难度较大,下游主要为多晶硅企业。根据上海有色网统计,2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨,预计2022年内有效产量增量只有1-2万吨,光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产,用途包括(1)首次投料开车的一次性需求,需求量约为总产能20％;

   (2)连续生产过程中补氯需求,需求量约为总产量的20％-30％。我们预计22/23年光伏级三氯氢硅产量22/30万吨,合计需求26.6/31.4万吨,其中22/23年多晶硅新投产产能分别为53/47万吨,对于光伏级三氯氢硅需求10.6/9.4万吨,22/23年多晶硅产量分别为80/110万吨,对于光伏级三氯氢硅需求16/22万吨。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺,行业有望持续维持高景气度。

   3)受益三氯氢硅高景气,公司三氯氢硅产能快速扩张,暂不考虑公司新产能带来的盈利变化,维持盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润7.5/9.3/10.1亿元,同比增速122/25/8％;摊薄EPS=2.73/3.41/3.70元,当前股价对应PE=17/14/13x。公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气,维持"买入"评级。