三孚股份(603938):乘三氯氢硅景气东风,行业龙头产能扩建脚步加快-事件点评

事件:公司发布《年产7.22万吨三氯氢硅扩建项目可行性研究报告》,宣布在现有三氯氢硅产能的基础上进行扩建,其中三氯氢硅7.22万吨/年,四氯化硅2.88万吨/年,项目建设期半年,投产2个月后,装置负荷达到50％,投产4个月后,装置负荷达到100％。

   点评:

   产能扩建脚步加快,行业龙头地位稳固。公司主营为"两硅两钾"产品。现有三氯氢硅产能6.5万吨/年、高纯四氯氢硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年;年底项目建成后,公司三氯氢硅产能将超过13万吨,一跃成为国内最大的三氯氢硅生产企业,行业龙头地位将进一步稳固。三氯氢硅、四氯化硅高景气,产能释放后营收有望进一步提升。2021年,受下游需求增长驱动,主营产品大幅提高,公司三氯氢硅全年营收5.30亿元(+121.6％),销量5.95万吨(-2.4％),均价8905元/吨(+127.1％);高纯四氯化硅全年营收1.70亿元(+219.0％),销量1.66万吨(+82.6％),均价10245元/吨(+74.7％)。扩建项目投产后,公司三氯氢硅、四氯化硅产销量将大幅提高,营收有望进一步提升。

   光伏产业发展迅速,带动三氯氢硅价格不断上涨。随着光伏产业的持续回暖,多晶硅及硅片行业需求量继续加大,产能释放脚步加快,作为生产多晶硅的重要原材料,三氯氢硅的需求也不断增加,价格大幅上涨,根据百川盈孚数据,光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至27000元/吨,涨幅明显。根据上海有色网统计数据,今明两年国内多晶硅新投产产能将达到100万吨,对于光伏及三氯氢硅新增需求将超过20万吨,由于光伏级三氯氢硅工艺要求较高,产能释放缓慢,预计今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺,行业有望持续维持高景气度。

   首次覆盖给予"买入"评级。公司大力发展循环经济,深耕"两硅两钾",随着新产能投放,跻身国内三氯氢硅龙头企业,当前时点下游多晶硅新增产能密集投放,公司有望充分受益行业高景气;电子特气项目、硅烷偶联剂等新建项目也陆续进入正式生产阶段,产品矩阵进一步完善。我们预计公司22-24年实现归母净利润6.19亿/7.50亿/9.42亿,EPS2.26/2.75/3.45元,对应PE23.9/19.7/15.7倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:多晶硅需求低于预期、项目推进不达预期