武进不锈(603878):锂电铝箔龙头进入产能释放期

核心观点:

   事件:公司发布公告,公司全资子公司杭州五星铝业与蜂巢能源签订了《战略合作框架协议书》,2022年-2025年期间,蜂巢能源向五星铝业采购锂电池铝箔及锂电池涂碳铝箔,预计总采购量合计为8.08万吨,最终供应量及价格按照双方后续具体订单为准。

   签订战略合作框架协议,进一步巩固公司长期市场地位。据公司公告,公司及其全资子公司五星铝业此前已与宁德时代签订21-25年的框架协议,最低供货量合计为51.2万吨。本次再次与蜂巢能源签订战略合作框架协议,有利于进一步巩固公司在电池铝箔行业的市场地位,签订标志着蜂巢能源对公司动力电池箔质量和生产能力的认可,进一步验证了公司在新能源汽车动力电池用铝箔领域的竞争力,为公司中长期可持续发展提供保障。

   电池铝箔产能持续扩张,产品结构进一步优化。据公司21年年末在上证e互动披露,目前公司电池箔产品具备9.4万吨年生产能力,同时公司依据订单情况陆续通过现有设备转换调试生产电池箔,持续优化公司产品结构。公司通过低附加值产线转产生产电池铝箔,扩充电池箔产能。预计随着公司电池铝箔产能逐步扩大,铝箔产品结构将得到持续优化,铝箔产品综合毛利率有望稳步提升。

   盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年营收分别为220.26亿元、237.15亿元以及251.63亿元,归母净利润分别为8.47亿元、13.46亿元以及17.97亿元,对应EPS分别为1.73、2.75以及3.67元/股。基于可比公司估值及公司在电池铝箔行业龙头地位,我们认为公司22年合理PE估值为30倍,对应公司合理价值51.92元/股,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:电池铝箔项目扩产进度不及预期;铝箔加工费大幅下跌。